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福耀玻璃(600660)

投资要点

段落提要：公司预计2022年全年实现归母净利润47.19~50.34亿元，同比+50%~60%；扣非后归母净利润为46.08~49.23亿元，同比+64%~75%。其中2022Q4折算归母净利润8.18~11.33亿元，同比+49%~106%，环比-46%~-25%；扣非后归母净利润7.93~11.08亿元，同比+81%~153%，环比-47%~-26%。

Q4全球汽车产量同环比保持提升，福耀收入体量预期同比更快增长。根据Marklines数据，2022年10/11月全球汽车产量1463万辆，同环比提升，假设12月行业保持正常生产运营，Q4全球汽车产量预计2190~2201万辆，同比+3.9%~4.5%，环比+1.1%~1.6%。公司2022年持续优化自身产品结构，单车ASP环比持续提升，同时欧洲市场开拓叠加美国市场产能利用率提升，全球份额持续增加，量价提升趋势明确，我们预计福耀2022Q4营收同比增速相比行业更快。2022前三季度，能源（主要是天然气）成本、海运费用、原材料（主要是纯碱）价格以及人民币汇率波动等四方面因素对公司业绩带来显著影响，Q4环比Q3变化维度，能源成本高位并且季节性小幅提升，同时海运费用、纯碱价格逐步下降，形成有效对冲；但Q4人民币环比升值3.1%，预计产生部分汇兑损失（Q2/Q3人民币贬值幅度环比5.71%/6.16%，对应产生汇兑收益），对Q4公司净利润产生影响。

展望未来，随成本端逐步恢复正常&全球份额提升&单车ASP继续增加，公司整体经营依然稳健向好：1）短期来看，纯碱价格以及海运费用下行，能源成本下降，叠加全球产量同比稳定提升，规模效应改善，公司毛利率有望进一步提升；2）长期来看，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升，天幕等高附加值产品随新能源汽车占比提升逐步渗透，公司单车ASP长期保持持续提升趋势，量价齐升可期；欧洲FYSAM经营逐步迈入正轨，打开公司全新增量空间。

盈利预测与投资评级：考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期，我们小幅下调福耀2022年盈利预测，由53亿元下调为49亿元，并继续维持公司2023~2024年利润预期为54/64亿元，同比+55%/+11%/19%，对应PE分别为20/18/15倍，维持福耀玻璃“买入”评级。

风险提示：能源价格波动超预期；海外市场生产恢复节奏低于预期。