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2022年Q4，GDP季调环比为0，为2011年以来历年Q4最低值，GDP同比+2.9%，较Q3-1.0PCTS，显示疫情冲击下，2022年Q4经济动能受到较大抑制。生产法角度，四季度二产和三产对经济的带动作用明显减弱。支出法角度看，整个四季度，消费、进出口以及固投中的房地产投资均一定程度拖累经济，经济的主要支撑项为基建投资和制造业投资。

2022年12月经济数据在整体较弱的同时，呈现一定企稳趋势：消费方面，社零同比和实际同比虽然继10月、11月之后继续为负，但下滑幅度明显缩窄；投资方面，2022年12月固投增速录得+3.1%，较11月的+0.7%改善，其中，制造业投资增速上行、基建投资增速下降但仍维持高位，二者投资增速均明显高于固投同比增速，房地产投资增速仍然为负，依然是固投的主要拖累项，但下滑幅度较11月缩窄；出口方面，受全球需求走弱和国内疫情对工业生产的冲击双重影响，我国12月以美元计价出口增速录得-9.9%，较11月的-8.7%下滑幅度加深，是出口连续第三个月为负；工增方面，2022年12月，工业增加值同比+1.3%（市场预期+0.43%），较11月-0.9PCTS。

展望2023年，全球经济下行，出口仍不乐观，经济复苏的关键在消费和地产的恢复。疫情影响减弱叠加促消费政策不断落地，消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力，同时，房地产回落势头减弱，对经济的拖累效应有望降低。预计2023年经济总体修复，全年GDP有望达到4.5%-5%之间。节奏上看，2022年Q2和Q4的低基数，对应2023年Q2和Q3形成同比高点，全年GDP震荡上行。

消费方面，疫情防控放开决定了2023年消费将呈现复苏的方向，从复苏力度来看，市场对疫情放开后出现报复性消费存有预期，但我们认为报复性消费不具有持续性，主要影响的是消费的节奏（全年消费的分布），持续三年的疫情对居民就业和收入的影响短期内无法弥补，这决定了过去疫情导致的消费损失很大部分已经无法补回，同时也意味着2023年消费复苏的力度不会很强。考虑到2022年的低基数，预计2023年消费增速回升至+8%左右。

房地产方面，2022年年末，房地产支持政策密集出台，稳定房地产融资已形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势，楼市供给端的风险和抑制因素已经明显缓解。虽然“三支箭”之下，房企融资环境明显改善，但另一方面，长期来看，房地产价值链的最终价值出口仍然是居民加杠杆购房。房地产投资回升通常需要先看到商品房销售的回升，而目前商品房销售增速尚未见明显起色。总体来看，在利好政策不断积累下，后续地产销售环比改善概率较高，结合2022年的低基数，2023年地产销售和投资同比增速有望较2022年提升。我们预计2023年房地产开发投资增速有望回升至+5%左右，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。