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核心观点

12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加。12月国内工业生产增速继续下行，但服务业生产增速有所回升。12月国内规模以上工业增加值当月同比增速较11月继续回落0.9个百分点至1.3%；12月国内服务业生产指数当月同比回升1.1个百分点至-0.8%。

从需求角度看，12月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额当月同比较11月有所回升，环比均高于2017-2021年同期环比均值，表明12月国内投资和消费均有所回暖。但12月国内出口当月同比较11月继续下行，机电产品仍然是主要拖累项目。

12月国内经济增长面临的海外需求和疫情环境较11月进一步恶化。首先，12月国内出口同比增速较11月进一步回落；其次，国内疫情感染人数也较11月进一步增加，减员效应进一步加强。但12月国内投资和消费却有所回暖，突破了短期海外需求和疫情环境恶化的限制，背后体现了政府投资增加和疫情防控政策优化带来的经济修复动能增加。首先，12月国内政府投资支出进一步增加，有力地支撑了国内经济增长；其次，12月国内人流和物流基本不再受到疫情相关限制，人流和物流的畅通大幅减少了经济运转过程中的相关成本；此外，12月国内感染人数快速达峰，国内居民规避感染风险行为随之减少，居民对未来经济增长的信心也随之增强，这也进一步推动了国内投资和消费的回暖。

根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月3.3%，8月3.8%、9月4.6%，10月回落至3.9%，11月继续回落至2.3%，12月小幅反弹至2.5%。

从高频数据来看，2023年1月国内居民出行进一步正常化，和非耐用品消费相关的PTA产量较12月明显回升，预计2023年一季度国内经济增速较2022年12月继续上升。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。