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新宙邦(300037)

投资要点

公司22年归母净利17.6亿元，同增35%，业绩略低于市场预期。公司预告22年归母净利17.6亿元，同增35%；扣非净利17.3亿元，同增40%，其中Q4归母净利3.2亿元，同环比降27%/27%；扣非净利3.0亿元，同环比降29%/30%，略低于市场预期。

电解液Q4出货环降10%左右，单吨利润大幅下降，预计为23Q1低点。我们预计公司Q4电解液出货2.8万吨左右，环降10%，对应公司全年电解液出货10.5万吨左右，同增35%+，23年我们预计出货16万吨，维持50%+增长。盈利方面，Q4电解液单吨净利0.5万元/吨，较Q3的0.8万元+明显下降，主要系溶剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价，我们预计Q4电解液业务贡献利润1.4亿元左右，全年公司单吨净利达1-1.1万元，我们预计贡献利润11亿元+；看23年，我们预计公司单吨净利达0.4万元/吨左右，全年利润利润贡献近7亿，环比下滑40%，底部确立。

氟化工业绩持续亮眼，3M停产助力公司市占率进一步提升。我们预计Q4氟化工贡献利润1.5亿元，环比增长15%左右，全年预计贡献利润5亿+，维持65%+高增长。22年4月3M比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂，3M表示将在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q3公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23年氟化工业务有望维持50%+增长，我们预计贡献7-8亿元利润。

电容器化学品及半导体化学品维持稳定增长。电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润0.2亿元+，环比略降，全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润0.06亿元，全年贡献0.3亿元，同增50%+。

盈利预测与投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们预计公司22-24年归母净利17.60/18.36/24.79亿元（原预期19.19/22.73/30.78亿元），同增35%/4%/35%，对应PE为21x/20x/15x，考虑到公司为电解液龙头，给予23年25xPE，对应目标价76元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。