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福耀玻璃(600660)

投资要点

事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润为47.2-50.3亿元，与上年同期相比增加15.7-18.9亿元，同比增加50%-60%。预计实现扣非归母净利润为46.1-49.2亿元，与上年同期相比，增加17.9-21.1亿元，同比增加64%-75%，符合预期。

汇兑收益增厚利润，全球化布局持续推进：22年国内乘用车销量2356.3万辆（中汽协批发），同比+9.5%，全球汽车销量同比约-1%，公司业绩大幅跑赢行业，其中，受外币美元升值影响，预计公司全年汇兑收益保持高位，有效增厚利润水平。22H1美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明显改善，公司全球化能力不断增强，抗风险能力持续提升。

高附加值产品占比提升带动ASP增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。根据我们在《福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升》中的测算，天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，预计到25/30年天幕玻璃市场规模CAGR为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，预计25/30年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。

供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。公司22年8月发布公告，分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，预计23年市占率有望进一步提升，公司作为行业龙头抗风险能力强。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.93元、2.12元、2.64元，归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扩散风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。