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厦门钨业(600549)

投资要点

事件：公司发布2022业绩预告。2022年全年公司营收482.05亿元，同比+51.34%，归母净利润14.59亿元，同比+23.77%，扣非归母净利润12.50亿元，同比+21.32%。公司业绩不及预期，主要因为房地产业务亏损、钨钼板块盈利不及预期所致。

钨钼板块业绩略微增长。公司22年切削工具销量约4,812万件，同比增长约10.92%；细钨丝销量约272亿米，同比增长约202.89%。公司钨钼等有色金属业务实现营业收入131.56亿元，同比增长20.06%；实现利润总额14.54亿元，同比增长3.91%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长14.33%。

新能源材料利润同比+94.97%，三大板块中增速最亮眼，公司未来电池材料和前驱体放量有望持续贡献业绩。2022年公司三元材料销量约4.64万吨，同比增长约71.30%，钴酸锂销量约3.32万吨。公司新能源电池材料业务实现营业收入287.33亿元，同比增长80.47%；实现利润总额12.40亿元，同比增长94.97%。公司正极材料23年预计扩产到约15.5万吨（21年8万吨），24年扩张到21万吨，25年扩张到24.5万吨，随产能放量有望持续贡献业绩。2022年12月15日公司披露在福泉基地11.65亿元新建年产4万吨三元前驱体项目，预计2025年一季度投产，远期提升公司前驱体自供比例。

稀土板块盈利高增，稀土磁材再扩产。公司磁性材料实现销量约6,495吨，同比实现小幅增长。公司稀土业务实现营业收入61.35亿元，同比增长27.70%；实现利润总额3.17亿元，同比增长38.58%。公司在2022年12月15日披露子公司长汀金龙建设年产5000吨节能电机用高性能稀土永磁材料项目投资6.36亿元，预计2024年9月投产。

房地产板块拖累业绩，未来房地产业务剥离将对公司盈利起积极作用。2022年度，房地产业务实现营业收入1.80亿元，同比增长7.12%；实现利润总额-4.20亿元，同比增亏0.92亿元，主要为本年度存货和投资性房地产计提减值准备增加所致。公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜，未来房地产业务的剥离将对公司业绩起到积极作用。

投资建议：随公司三大板块业务产能释放，预计公司2022-2024年营收分别为482.05/641.92/706.07亿元，归母净利润分别为14.59/21.91/26.15亿元，对应PE20.86/13.89/11.64倍，相对估值法选取钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块公司共11家，每一板块的平均PE按照公司22-24年钨钼、电池材料、钕铁硼三大板块毛利占比进行加权PE，得到加权后得到22-24年综合平均PE分别为24.93/17.98/14.23，公司对应PE低于加权平均PE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量