湖南黄金(002155)

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国内金锑资源龙头，双向发力

公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。 2017-2021 年，公司探矿增储支出由 3.1 亿元增长至 5.3 亿元，同比增长 3.0%；截至2021 年底，共完成开拓进尺 35,280 米，探矿进尺 21,880 米，生探进尺 19,710 米。资源储量方面，金金属储量由 2017 年 126.7 吨增长至144 吨，锑金属储量由 23.5 万吨增长至 29.3 万吨，钨金属储量由10.1 万吨下降至 10 万吨。

业绩增长，黄金和锑为主要驱动力

黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。 2021 年及 2022 年 1-9月，公司实现营业收入 198.46 亿元和 161.64 亿元，分别同比增长32.19%和 15.94%；实现归母净利润 3.63 亿元和 3.5 亿元，分别同比增长 61.28%和 26.66%；实现扣非归母净利润 3.51 亿元和 3.46 亿元，分别同比增加 64.22%和 27.95%。

集团注入资产+代为培育，规避风险

集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。 2006 年，公司向母公司金鑫集团(曾用名)发行股份收购新龙矿业 100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量 2.7 吨、锑金属储量 3.9 万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一； 2015 年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业 100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合计拥有黄金资源储量72 吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。

代为培育万古矿区，规避风险。 2021 年 7 月 1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。

光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量

不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。 由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据 CPIA， 2019 年我国双玻组件渗透率为 14%， 预计 2025年渗透率将提升到 60%， 光伏新增装机量为 559GW，将带来 5.2 万吨锑金属的需求。

盈利预测与估值

预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 218.5/245.5/268.0亿元，分别同比增长 10.11%/12.35%/9.17%；归母净利润分别为5.08/8.06/11.4 亿元，分别同比增长 39.87%/58.57%/41.53%，对应EPS 分别为 0.42/0.67/0.95 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

黄金价格波动超预期； 下游需求不及预期； 产量不及预期。