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市场担心的疫后高通胀并未出现。 市场一直担心疫情防控政策优化调整后， 国内通胀水平会比较高，但市场担心的疫后高通胀并没有出现。 CPI和核心 CPI 环比涨幅较大表明消费需求出现一定程度回暖， 我们认为这既有春节假日因素带来商品价格的季节性上涨，又有消费场景修复对服务消费的提振。 但 CPI 表现仍不及市场预期，我们认为 CPI 低于市场预期主要是受猪、油双重回落的拖累。猪价下跌的原因仍是生猪产能供大于求。从往年情况看，这个时候生猪应该处于价格高的时段，但今年的情况有点特殊，生猪供应呈现了出栏增多、消费偏弱、价格下降等特点。 此外，受国际油价波动影响，国内汽油、柴油同比涨幅也收窄。

短期内，猪价或进入震荡区间。 我们认为短期内猪价或进入震荡阶段，但波动区间收窄。 1） 供需上， 目前生猪产能供大于求，加上节后猪肉需求减弱。 而二季度为生猪消费传统淡季，二季度生猪价格或提升有限。 2）政策调控上， 2 月以来消费需求回落，猪粮比价下跌进入一级预警区间，国家发改委释放收储的信号。尽管收储启动后，猪价不会马上反弹上涨，但是再大幅下跌的概率在减小，这或意味着生猪价格大概率会持续在低位震荡。 总体上看，上半年猪价的波动区间可能收窄。

黑色系商品价格受预期提振。 海外衰退叠加高基数继续带动 PPI 回落，结构上， 生产资料与生活资料同比表现继续分化。 国内商品表现上， 在国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响下，能源相关工业品价格整体环比继续下降。 其中石油和天然气开采、 石油煤炭及其他燃料加工、 化学原料和化学制品制造业等价格均环比下降。 偏国内定价的黑色系商品价格上升，或是受到房地产利好政策和 1 月建筑业 PMI 进一步扩张的影响，钢材市场预期向好，螺纹钢价格也持续走高。

政策有望继续宽松，利好股市。 当前居民消费价格上涨显示出需求出现一定回暖迹象，但是市场担心的疫后高通胀并未出现，因此未来政策仍有望继续宽松。 1）当前通胀水平仍属温和， 对货币政策的约束较小。 2）货币政策仍具备偏松的条件，利好股市。 2023 年国内外形势仍然较复杂，我国经济下行压力依然存在，为稳住经济恢复的基本盘、促内需实现经济复苏，政策刺激或需协调配合。特别是货币政策方面可能将继续保持宽松，因此未来政策走势对股市而言或仍是利好。

风险因素： 疫后复苏超预期，国际油价变化超预期等