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1月通胀数据印证居民消费修复较为理想，能源价格是主要拖累项。核心CPI重回1%可能推动DR007均衡水平向2%收敛。

在1月通胀数据中核心CPI上涨较为引人关注，尽管环比涨幅在历史上的春节前后月份并不鲜见，但印证居民日常消费的修复较为理想。货币市场利率模型显示，核心CPI上涨或推动DR007的均衡水平向2%收敛。食品类CPI变动也反映消费端需求的恢复情况较好。能源价格近期发挥着对冲通胀压力的作用。

按照我们在前期报告中构建的计量模型，核心CPI同比涨幅恢复至1%水平、失业率缺口趋近于0，可能推动货币市场代表性利率DR007均衡水平向2%收敛。

在食品价格涨幅中，猪肉和蔬菜价格分化较为明显，菜价上涨反映居民消费需求恢复增长，而肉价涨幅回落则主要受供给端影响。

能源价格继续发挥着对冲通胀压力的作用，从国际油价走势来看，发达经济体对油价上涨的承受力比较一般。欧元区公债收益率曲线已经非常平坦，显示市场对未来欧元区强硬加息的可持续性，甚至经济增长的可持续性都存在一定疑虑。后续油价涨幅可能在基数效应影响下保持低位，对通胀起到稳定作用。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。