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尚太科技(001301)

公司为石墨化企业转型负极的典范，业界口碑极佳。公司主营业务为锂离子电池负极材料以及碳素制品的研发、生产加工和销售。公司成立于2008年，一直专注于石墨粉体材料的研究与生产；2017年，公司由负极材料石墨化加工服务转型为负极一体化企业；2022H1公司锂电负极材料收入占比达89%。2022年Q1-Q3，公司营业收入35.4亿元，同比+148.94%；归母净利润10.5亿元，同比+209.32%，增长强劲。

负极2021年全球CR3为38.2%，中国是负极材料的主要产出国，2021年中国负极材料出货量占全球的75.8%。贝特瑞、璞泰来和杉杉股份处于头部地位，未来负极厂商依赖技术迭代+降本增效体现竞争优势，其中高端市场更看重技术迭代，通过技术获得溢价；中低端市场比拼成本，成本依赖提升一体化率+降低石墨化成本。

公司成本显著低于行业其他公司。公司石墨化以其创新型的炉型以及工艺，不断打破成本的极限；2018年至2022年H1公司单吨电耗从1.16万度不断下降至0.8万度，成本不断优化。公司成本显著低于行业其他公司，21年尚太单吨成本1.75万元/吨，同期其他公司单吨成本高于2万元/吨。

公司深度绑定大客户，销量随产能扩张持续增长。公司已进入宁德时代、国轩高科等锂电池厂商的供应链，2022年公司引入欣旺达、远景动力、瑞浦新能源等客户。宁德时代为公司第一大客户，2019-2022H1宁德销售金额占比超60%。公司负极产品销量快速提升，2019年至2022销量由1.12万吨提升至10.7万吨。公司凭借较低的成本，在售价上优于其他公司，不断提升自身份额。随着公司产能的扩建与合作的深入，销售收入有望不断提升，预计23年有效产能24万吨，新增产能有望较快消化。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入为45/75/104亿元，同比增速为92%/67%/38%；归母净利润为13/17/22亿元，同比增速142%/28%/33%；EPS分别为5.05/6.45/8.58元，现价对应P/E为15/12/9倍。可比公司23年平均PE为15倍，考虑公司成本优势明显，盈利水平亮眼，给予公司23年15xPE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；产能过剩的风险、能源耗用的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。