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李子园(605337)

事件。据公司2月10日微信公众号披露，公司重磅推出“李子园0蔗糖甜牛奶乳饮料”。

0蔗糖+开盖即饮设计，进一步扩宽消费人群&渠道场景，期待新品取得良好表现。据公司微信公众号，本次0蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新升级：（1）内容物方面，本新品0蔗糖低脂，一瓶低至68千卡；（2）包装形式方面，本产品沿用29年李子园专属经典配色，从传统腰封升级为全包设计，此外无需吸管开盖即饮。我们认为0蔗糖新品作为对公司传统经典产品的升级产品，一方面主打0蔗糖卖点，且热量更低，能够拓展更多对健康关注比较高的消费群体，另一方面，开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公司产品消费场景和渠道，期待公司本款新品将实现良好业绩表现，有效成为未来公司第二增长曲线。

单四季度利润表现亮眼，看好23年提价红利持续释放。公司2月披露《2022年度业绩快报公告》，据公告，公司2022年预计实现营收总收入14.04亿元（YOY-4.49%），预计实现归母净利润2.22亿元（YOY-15.29%），其中单四季度拆分来看，22Q4公司预计实现营收3.42亿元（YOY-17.43%），不过预计实现归母净利润0.67亿元（YOY-0.44%），基本同比持平。此外从利润率角度而言，22Q4单季度预计实现归母净利润率19.64%，同比21Q4提升3.35pct。

我们认为22Q4收入端表现承压，主要系单四季度疫情反复所致，不过受益于22年7月1日的提价，单四季度利润率表现良好。我们预计随着23年提价红利完全释放，以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升，看好23年利润实现良好恢复。

看好23年随着线下人流量恢复，重拾全国化良好进程，营收实现较快成长。公司2016-2021年收入复合增长逾26%，此外2021年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。据公司《2022年度业绩快报公告》，2022年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成本上升等因素的影响，公司整体经营业绩有所承压。我们认为16-21年公司业绩良好表现，体现出公司持续全国化发展的良好进程，虽然22年遇到一定挫折，不过随着23疫情政策优化带来的线下人流量恢复，看好公司重拾全国化良好发展进程，营收实现较快成长。

盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为14.04/17.49/21.79亿元（此前预计为17.15/23.02/28.68亿元），归母净利润分别为2.22/3.20/4.16亿元，对应EPS分别为0.73/1.05/1.37元/股（此前预计为0.99/1.36/1.74元/股）。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，维持给予公司2023年35倍的PE估值，目标价由34.65上调至36.75元/股，继续维持“优于大市”评级。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。