投资要点

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摘要

生猪板块维持23Q1猪价弱反弹的判断，行业产能出清有望加速。1月白羽鸡祖代种鸡更新量持续收缩，产业链景气周期将至。动保板块23Q1毛利率修复有限，重点关注非瘟疫苗进展。

本周核心观点

【生猪养殖】维持Q1猪价弱反弹判断，产能出清加速

据博亚和讯统计，本周全国生猪均价14.08元/kg，环比下跌0.95%，同比上涨3.99%；自繁自养亏损396.13元/头，环比亏损加重3.99%，同比减少17.65%；外购养殖出栏亏损446.16元/头，环比亏损加重3.90%，同比减少18421.47%。

据涌益咨询统计，1月末全国出栏平均体重119.87公斤，较12月末下调7.43公斤，环比下降5.84%，同比上涨1.21%；1月份样本企业能繁母猪存栏量环比下降0.39%；1月份猪饲料总销量环比下降12.83%。

维持Q1猪价弱反弹判断，产能出清加速。虽然节后出栏均重有所下降，但仍高于往年同期，1月份猪料销量环比下降有限反应行业存栏仍然较多，叠加节后猪肉消费清淡，我们认为23Q1猪价将维持弱反弹，持续亏损下行业现金流收紧，产能有望加速出清。

投资建议：我们认为22年12月以来行业产能持续出清，为23年下半年高猪价提供支撑，预计2023年整体猪价中枢高于2022年，养殖利润有望在23Q2重新修复。当前上市公司头均市值回调充分，建议积极参与，持续亏损背景下，优选成本优势突出、现金流充裕的企业，推荐养殖成本绝对领先的龙头【牧原股份】、出栏重回增长的【温氏股份】、兼具出栏弹性和安全边际的【新五丰】【天康生物】，关注【巨星农牧】【华统股份】。

【白羽肉鸡】供给持续收缩，景气周期将至

据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价9.71元/公斤，环比上涨4.52%，同比上涨21.53%；鸡肉产品综合售价11.45元/公斤，环比持平；鸡苗价格3.99元/羽，环比上涨5.00%。

供给持续收缩，景气周期将至。据畜牧业协会禽业分会信息，22年国内祖代种鸡更新量减少至96万套，同比下降25%；据博亚和讯统计，23年1月白羽祖代种鸡更新量3万套，同比下降80.65%，且仅为国内自繁，海外引种量为0。我们认为海外禽流感持续蔓延的背景下，祖代种鸡引种复关的不确定性加大，上游供给有望持续收缩。需求端伴随团膳、旅游、快餐、工厂和学校等消费场景修复，有望提振下游鸡肉产品价格，产业链景气周期将至。在产祖代和父母代种鸡存栏的持续下降，将是2季度鸡肉产业链全面腾飞的基础。

投资建议：白羽鸡投资主要围绕2条主线：其一关注上游主营鸡苗销售业务的【民和股份】【益生股份】，鸡苗价格波动大，公司有望充分释放业绩弹性；其二关注产业链一体化龙头【圣农发展】和下游优质标的【仙坛股份】，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。

【动保】Q1毛利率修复有限，重点关注非瘟疫苗进展

板块Q1毛利率修复有限。动保板块的景气周期略滞后于养殖行业，23Q1受养殖亏损拖累，预计板块毛利率修复仍面临较大压力，在23Q2养殖利润重新修复后，下游对动保产品议价情绪降低，动保企业有望迎来量价齐升，板块业绩有望实现逐季改善。当前板块估值对应2023年业绩仍处于相对底部，具备较高的安全边际。

关注非瘟疫苗申报阶段性进展。目前国内非瘟疫苗研发主要有3条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是考察疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。若非瘟疫苗实现商业化应用，参考口蹄疫疫苗，行业或迎来强扩容，行业竞争格局有望重塑。

投资建议：重点推荐【生物股份】，核心逻辑在于：1）养殖利润修复后，大单品口蹄疫苗价格战缓和，口蹄疫疫苗有望量利齐升；2）非口蹄疫疫苗发力已现成效，收入增速有望超预期；3）近期公司大股东全额认购定增，彰显发展信心。详见2023年1月4日发布的报告《生物股份深度：困境已过，再次腾飞》。其次推荐【普莱柯】，公司圆环、圆支二联疫苗表现亮眼，非瘟疫苗或贡献业绩。

建议重点关注【中牧股份】（市场苗逆势增长，化药表现亮眼）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）。

【种业】关注一号文件和转基因政策落地进程

年初是政策颁布密集期，近期重点关注中央一号文件落地进程。我们认为生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题，后续持续关注转基因玉米品种审定、性状收费和企业经营许可等关键性的政策推进。

投资建议：转基因性状研发耗时长、投入大铸就了行业极高的竞争壁垒，一旦实现商业化应用，转基因性状储备丰富的公司、传统品种优势明显的龙头种企或将成为此轮种业变革的核心受益资产。重点推荐【大北农】（转基因性状储备最多，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，转基因技术优势大幅提升）；关注【登海种业】（传统玉米种业优势明显，有望和性状公司达成合作）。

风险提示：畜禽产品价格不及预期、疫病大规模爆发、原材料价格大幅波动、第三方数据可信性风险。