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神火股份(000933)

事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润74.20亿元，同比增长129.43%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润76.00亿元，同比增长117.91%；预计基本每股收益3.255元/股。

投资要点：

铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务。公司2022年上半年铝产品产量位列全国前十位。公司铝业务营运主体分布为:公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。截至2022年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年)、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至2022年6月30日，公司控制煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量6.29亿吨。公司目前拥有煤炭核定产能855万吨，其中永城矿区主要煤种为无烟煤，核定产能为345万吨；许昌、郑州矿区主要煤种为瘦煤、贫煤和无烟煤，核定产能为510万吨。此外，公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为公司参股39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量3.20亿吨，可采储量1.59亿吨，煤种为贫煤；公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区5号露天矿（地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤）探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。

受益于煤和铝价格上涨、公司产业布局优化等因素影响，公司2022年经营业绩创新高。受益于煤炭价格维持高位影响，公司2022年煤炭板块表现亮眼，前三季度利润总额贡献32亿元，但受到疫情与安全管理等因素影响，公司煤炭产量略低于经营计划，预计2022年产量为620-630吨。此外，由于之前电解铝亏损及2020年以前永城本部煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损，本部煤炭板块从7月份以后缴纳25%企业所得税，截至三季报，对公司归母净利润影响约0.7亿元；公司第三季度投资受益亏损1.62亿元为对出表的隆源煤矿计提了坏账准备，联营企业都为盈利状态，其受益对冲了计提的坏账。受到美联储持续大幅加息影响，LME铝价在2022年冲高回落但仍保持相对高位，公司铝业务板块业务盈利保持相对高位。其中，新疆神火生产经营保持稳定，季均产量约20万吨，前三季度利润总额贡献31亿元；云南神火从四月逐步达产，但从九月开始逐步限产，前三季度利润总额贡献19亿元，预计四季度产量为18-19万吨，相较三季度约有3-4吨产能受到影响，板块营收盈利预计会受到一定影响；公司铝加工板块8万吨产量在前三季度总利润贡献2.5亿元，目前在小批量与国内较大电池厂家合作，随着二期项目投产，预计电池箔订单会逐步增长。公司通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂、沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕，目前已基本没有需要大幅计提减值的资产。

公司电池箔项目顺利推进。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023年下半年逐步投入运营。目前公司铝箔业务总产能8万吨，其中，上海神火铝箔公司2.5万吨，神隆宝鼎一期5.5万吨，在建神隆宝鼎二期6万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料，在产产能11万吨，计划再建5万吨。上海神火铝箔公司有3台轧机（设备西门子、奥钢联），神隆宝鼎有6台轧机（设备德国阿亨巴赫+邦普分切），神隆宝鼎二期8台轧机（设备宏业科技），预计2023年年底投产，最终是17台轧机，单台轧机8000吨产能，预计2024年总产能14万吨，具体产量释放进度为2022年8万吨、2023年11万吨、2024年14万吨。公司电池箔产品厚度以12、13、15um为主；2022年产量预计为1.5万吨，2023-2024年产量计划分别为4-5万吨和7-8万吨。

给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为3.30元、3.49元和3.63元，按照2月10日17.13元的收盘价计算，对应的PE分别为5.20倍、4.91倍和4.72倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。