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核心内容：

社会融资回落，贷款上行2023年1月份社会融资规模5.98万亿，预期5.4万亿，同比减少1,951亿。1月份新增贷款4.9万亿，预期4万亿。2023年开年，表内贷款创纪录上行，其他贷款项目表现稍弱。1月份社融总体数量同比略有下行，其中表内贷款、信托贷款和委托贷款同比上行，外币贷款、银行承兑汇票、企业资本市场融资以及政府债券贷款同比下滑。

强势贷款难以维持1月份的信贷强势和社融弱势可能只是暂时现象，由于1月份包含春节假期，各种数据有所失真。从趋势上来看，信托贷款和委托贷款有向上趋势，未承兑银行汇票也会随着企业经营活动展开而上行。政府债券融资会随着新一年政府融资计划稳步推进，未来社会融资水平会有所上行，而强势的贷款增速无法持续维持。

本年度贷款和社融仍然正增长鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在4%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3%左右，新增信贷在22.3万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。

企业长贷继续上行，居民长贷有所恢复2023年1月份新增信贷增速大幅上行，居民长期信贷回升，企业短期贷款回落，但长期贷款增速快速上行。持续的房地产需求政策和疫情封控的停止使得房地产需求缓慢恢复，居民消费需求也在春节期间有所回暖，虽然同比仍然较弱，但环比回升较为明显。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款快速上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。

天量存款带动M2上行1月份M1和M2增速同时回升。M1显示企业资金紧张程度，1月M1比上月减少1.6万亿，减少低于往年，使得M1继续回升，这是企业1月份信贷创出历史新来带了的。M2的上行主要是居民存款上行带来的。1月份居民存款大幅上行6.2万亿，创出历史新高，同时1月份非银行金融机构存款增加1万亿，表明居民向资本市场投资增多。1月份M2总量增加7.3万亿，与居民资金增加基本持平。这说明居民的消费仍然没有展开，居民仍然以存款为主，消费信心并未恢复。

政策组合才能打破信用渠道的不畅2023年虽然货币信贷实现了开门红，但由于下游信贷需求恢复并不顺畅，表内的信贷挤占了表外的融资，整体社融环境并不理想。当然1月处于春节月份，信贷和社融数据有极端性，需要结合1-2月份数据同时观察才更准确。

我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，高频数据略有好转，但需要观察期持续性。我国现阶段信贷投放的难点在于企业和居民的贷款意愿降低，对经济前景缺乏信心，在经济和信心低迷的情况下，超预期的政策才能奏效。