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1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续；考虑到弱复苏与预期兑现，我们认为大盘价值应谨慎追涨；与之相对，流动性宽裕，科技成长的布局或要更加积极。

强预期弱现实，成长股逻辑依然坚挺。1月信贷数据再次印证了当前市场强预期弱现实的现状。企业与居民端数据呈现较大分化，强企业弱居民的信贷结构反映的是当前政策引导驱动的融资需求更为强烈，而真实融资意愿的修复依然有待观察。疲弱的居民贷款需求也难以印证未来地产销售修复幅度这一市场焦点分歧。实体需求复苏的强度是市场关注主要矛盾。我们认为，在实体需求的预期分化尚未明朗之前，成长股的相对优势仍会较为明显。地产需求修复的程度直接影响实体经济修复弹性的强弱，而正如上文所述，先行指标尚未得到验证。因此，短期来看，大盘价值在经历了第一波的估值修复后，难以出现进一步估值扩张。强预期弱现实，成长股逻辑依然坚挺。

软、硬科技的两条主线有助于科技行情交替延续。2023年科技行业整体盈利弹性或弱于前几轮科技行情，这或许会限制整体科技行业行情的高度，但整体盈利能力较非科技股仍明显占优。本轮科技行情的慢牛特征，即持续性或有显著增强，更明确的增量资本开支将使得科技行业整体景气度趋势拉长，新中周期科技主导产业地位与慢牛趋势特征或将得到进一步确认。另一方面，与2013-2015年主要依靠TMT软科技行业，2019-2021年主要依靠新半军硬科技行业单轮驱动不同，本轮软、硬科技行业呈现出更明显的多点迸发特征，从ChatGPT与秘密宏图第三篇章视角来看，本轮科技行情涉及科技细分领域之多，覆盖面之广要显著强于前两轮科技行情。软、硬件交替闭环，多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部轮动、交替频率强于此前，也将强化本轮科技行情持续性的延展。

AI商业化进程进入加速期，边际利好不改地产“弱现实强预期”局面。继OpenAI发布chatGPT、微软入局投资后，谷歌、百度、阿里等国内外科技大厂纷纷跟进披露AIGC产业布局进程，AI商业化进程有望进入加速期，泛AI产业链均有望受到拉动。2023年以来机器人发展支持政策不断加码，AI商业化进程加速有望带动工业机器人发展热潮。内地房企海外债在连续5个月断发后，2023年1月再度重启，迎来海外融资渠道的修复。2月3日，自然资源部证实优化完善集中供地政策，但整体上，当前地产弱现实强预期局面仍未改变，1月拿地和销售延续弱势，融资与拿地方面的边际利好仍不改地产弱现实强预期局面。

1月社融仍是老结构，此结构下科技依然最具性价比，地产基建板块的机会仰仗两会前正向预期差。1月的信贷需求主要由企业信贷推动，而居民部门仍然惜贷情绪浓重，结构上依然是去年四季度总体社融结构的延续，尚未出现新亮点。1月地产销售仍未有起色，后续地产销售紧密挂钩居民信贷走向，供给端房企融资已领先性触底回升，因此需求端的变动将会决定未来社融结构的走势。目前在社融结构未变的背景下，我们依然首推科技板块，从历史上看硬科技板块行情主要由产业周期决定而非金融周期，与居民部分信贷需求关联度也不高，在高频数据尚未预示信贷结构变动的背景下，科技板块的性价比依然在其他板块之前，优先关注事件风口推动的AI基础设施和AIGC内容生态。稳增长板块方面，在下月两会经济政策落地之前存在一定的畅想空间，市场将对后续稳增长政策怀抱期许，等待正向预期差的产生。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化