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2023年2月公布的美国就业数据、通胀数据、消费数据等超预期。三组数据披露理论上应不同程度地提升加息预期，但是美股近期反而表现坚挺，我们分析如下。

美国2023年1月通胀同比增速回落趋势未变，但回落斜率不及市场预期。美国1月CPI同比升6.4%，虽低于前值6.5%，实现连续7个月下滑，但高于预期6.2%。季调后CPI环比增长0.5%，预期0.5%，前值为0.1%。造成此次CPI环比增速反弹的原因主要在能源项和服务项，两者对CPI环比增速的贡献值分别为0.14%、0.32%，两者总计约贡献了88%的环比增长。从能源项来看，由于中国经济逐步复苏、欧美经济表现好于预期等因素，2023年1月能源通胀环比走高，其中美国能源商品项环比增速为1.9%，远高于前值-9.4%。从服务项来看，目前美国住所项增速仍处于高位，住所项1月环比增长0.7%，前值0.8%，同比增长7.9%，前值7.5%，但是标普/CS房价指数等先行指标显示，未来房租增速或放缓。由于美国劳动力市场依旧紧缺，可能会导致除了住所项以外的服务项通胀依旧保有韧性，也是未来影响通胀回落速率比较大的不确定性因素。

未来美国加息终点利率或较高，而距离降息仍需较长时间。近期由于2023年1月非农就业数据表现强劲、通胀同比增速超出市场预期，市场对此轮加息周期的高度和长度预期都变强，截至2023/2/15，市场预期未来仍有三次加息，在6月份加息终点利率区间为5.25%-5.5%，此后在今年4季度或开启降息。我们认为目前通胀同比增速离联储2%的通胀目标仍有较大距离，美国劳动市场的紧俏会导致通胀下行斜率不确定性增大，美联储加息终点利率仍将维持高位，距离降息也需要较长时间。

近期虽美国加息预期加强且衰退风险仍在，但是美股没有出现较大幅度下跌。或有以下原因（1）市场走在现实之前，美股已经计入了加息后半程的预期乃至降息预期，导致美股上涨。（2）虽然近期加息预期走强，但是美国通胀下降趋势未变，加息退坡是大概率事件，大幅度加息可能性变小，流动性紧缩对股市冲击逐渐弱化。（3）加息对美国实体经济的影响并没有完全显现出来，衰退时点可能延后、程度可能变浅。美国经济整体依旧较为强劲，2022年四季度GDP环比折年率高达2.9%，超出市场预期2.6%，其居民消费、库存投资、政府支出等对经济贡献依旧为正。同时2023年1月美国零售销售额环比增长2.96%，打破了此前连续两个月下滑趋势，高于市场预期1.9%。此外，2023年1月Markit服务业和制造业PMI分别为46.8、46.9，而前值分别为44.7、46.2，两者均有边际改善。（4）美国部分权重股表现依旧坚挺，比如特斯拉、META等基本面表现依旧强劲，从2月初至今分别有约24%、19%的涨幅。

展望后市，短期内美股或为震荡行情，考虑到美股估值已经回升，后续仍需警惕美国经济放缓的风险。截至2023年2月15日，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数市盈率分位数分别为过去5年的43%、63%、33%，为过去10年的60%、78%、48%，美股估值不算特别便宜。虽然目前美国经济仍表现强劲，但是2022年3月至今的大幅加息对经济的影响仍未完全体现，未来经济增长有一定压力。本文认为，由于短期经济依旧强劲，短期内美股或为震荡行情，但在2022年4月美国10年期与2年期的利差倒挂在上一轮衰退期后首次出现，未来美国经济衰退可能性仍在，建议警惕经济放缓风险。

风险提示：海外经济衰退风险超预期；美国通胀回落斜率放缓；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期。