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投资要点

事件：3月7日，海关总署发布1-2月进出口数据。1-2月，以美元计价，出口当月同比-6.8%，前值-9.9%；进口当月同比-10.2%，前值-7.5%；贸易差额1169亿美元，前值780亿美元。

核心观点：考虑到外需回落较为确定，但美国经济目前仍有韧性，欧洲能源价格压力略有缓解，外需回落的速度可能不会太过陡峭，这对出口来说是一个好消息。此外逐步回落的基数以及2022年疫情月份造成的波动也会对出口造成扰动。但总体来说，全年出口较2022年下行的确定性仍然较高。而内需方向政策有望继续推动，逐步恢复的可能性较高。2022年四季度衰退式的顺差再现的概率在减小，但顺差的绝对规模不会过低，这点对汇率可能是一个支撑。

出口增速降幅收窄，但并未超季节性。一是从外需来看，虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下，但外需边际下滑的趋势有所放缓。二是对比越南、韩国来看，1-2月中国出口增速略高，体现出口仍有一定韧性。三是环比增速高于季节性，也可能体现出疫情后供应链恢复，前期积压的订单集中释放，如果用连续11月、12月、1-2月的环比增速连起来看的话，出口并未明显好转，更多的是前后节奏的变化。

出口结构上仍有亮点，汽车依旧高增，上游表现较好，手机明显回暖。从大类产品上看，农产品出口延续小幅回落，但总体仍然正增长；机电产品、高新技术产品降幅明显收窄。在细分小类上，汽车出口维持50%以上的高增速；上游原材料仍然维持较高的出口增速，如成品油、肥料、钢材、稀土；海外商品需求的回落反映在了鞋靴、服装、箱包的回落上；地产后周期的家电、家具依然表现低迷；集成电路降幅再次扩大拖累机电产品，但手机出口回暖。

进口走弱反映内需仍然不强。1-2月进口环比70.8%，略低于近5年均值的76.6%，进口延续较弱的趋势，这点与PMI、以及部分高频数据表现得不太一致，当然去年同期基数较高也是原因之一，后续仍有待进一步观察。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，主要体现在机电产品上，当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响。汽车（包括底盘）依旧维持低增，但集成电路明显转正，但进口数量增速变化不同，主要受价格贡献。大宗商品中，原油、铜矿砂、铁矿砂进口增速虽然为负，但略高于整体进口增速，后两者的出口数量增速均为正，有正向贡献。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）海外局势变化超预期。