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道森股份(603800)

事件：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资 10 亿元建设新能源高端装备制造项目，其中自有资金 2-4 亿元、直接或间接融资 6-8 亿元。

投资要点

依托真空技术平台化布局，提升复合&传统铜箔设备产能： 此次项目建设年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，公司依托真空平台化技术布局光伏、泛半导体等多领域，复合铜箔一体机有望落地后快速放量；此外传统电解铜箔设备产能进一步提升，拟扩建锂电生箔机成套设备 200 套、阳极板 6000 套、辊筒 6000 支，缓解产能瓶颈，提升公司市场占有率。

传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘： 目前洪田科技订单饱满，已排至 2024 年；产能方面阴极辊 2022 年底约 300 台产能，阴极辊的生产设备—旋压机已到位， 2023 年 3 月底试生产， 2023Q2 开始产量逐步提升，预计 2023 年达到 600 台产能；预计 2023 年生箔机产能 800-1000 台套，出货量为产能的 80%左右；阳极板产能 2000 台套，出货量 1000 台套。铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后， 2022 年铜箔新扩 40 万吨左右，按照 1GWh 700 吨铜箔，则 1 万吨铜箔对应 14GWh， 40 万吨即为 560GWh。我们预计 2023 年新增扩产约 30-50 万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是 6 微米， 4.5 微米已经达到 10+%的渗透率，道森的设备已能稳定生产 3.5 微米铜箔。

复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布： 随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，目前公司研发的复合铜箔一体机生产设备研发项目进展顺利，正在与部分意向客户沟通相关技术细节，第一台复合铜箔生产设备计划于今年一季度正式推出。

盈利预测与投资评级： 我们维持道森股份 2022-2024 年归母净利润分别为 1.1、 2.1 和 3.2 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 54、 28 和 18 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。