(相关资料图)

钧达股份(002865)

投资要点

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现归母净利润7.17亿元，同增501%，扣非归母净利润4.93亿元，同增373%，差额主要系2022年6月剥离汽车资产收益2.15亿元所致。2022年Q4公司实现归母净利润3.07亿元，同增412%，环增123%，扣非归母净利润2.98亿元，同增401%，环增119%。公司2022年Q4计提费用增加，导致表观业绩低于预期，实际经营业绩符合市场预期。

新技术需求旺盛、盈利有望坚挺。2022年公司电池出货10.7GW，同增88%，PERC/TOPCon分别出货8.85/1.87GW；2022年Q4公司电池出货3.8GW，PERC/TOPCon分别出货2.37/1.44GW，Q4由于组件厂去库存导致TOPCon出货略低于预期；考虑计提费用回冲，我们测算公司整体盈利约0.12元/W，环增约4分，其中PERC/TOPCon盈利分别约0.11/0.13元/W，单瓦盈利持续提升。展望2023年Q1，我们预计公司电池出货约4.5-5GW，其中P型/N型占比各50%，受益于N型电池需求旺盛，超额盈利将逐渐拉大。我们预计2023年公司电池出货约30GW，其中TOPCon出货约20GW，占比达67%，受益于①2023年H1大电池供应相对较紧+②2023年H2新技术加速放量，公司享新技术溢价，贡献盈利弹性！

TOPCon持续落地、降本增效持续迭代！产能上，公司TOPCon滁州一期8GW在产，二期10GW于2023年Q1投产调试，我们预计Q2达产；我们预计公司淮安一期13GW于2023年Q2投产Q3满产，后续二期13GW在2023年开工建设，后续产能推进迅速！目前公司TOPCon量产效率达25%以上，我们预计2023年导入激光SE后将有0.2-0.3%的效率提升，技术进步叠加银耗降本，未来成本有望持平PERC，盈利能力持续坚挺！

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测25/33亿元，预计2025年归母净利润38亿元，对应2023-2025年同比+249%/+32%/+16%，基于公司TOPCon电池龙头地位，我们给予公司2023年15倍PE，目标价265元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。