长飞光纤(601869)

(资料图)

事件：2023年3月31日，公司发布22年年报，实现营业收入138.30亿元，同比增长45.03%，归母净利润11.67亿元，同比增长64.71%，扣非归母净利润9.82亿元，同比增长216.14%。Q4实现营业收入35.88亿元，同比增长30.59%，归母净利润2.92亿元，同比增长101.99%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长147.84%。

四大业务板块收入均同比高增。

光纤预制棒及光纤营业收入38.14亿元，同比增长30.71%，光缆营业收入57.99亿元，同比增长47.91%，主因国内和海外光纤光缆迎来量价齐升的景气周期；光器件及模块营业收入14.35亿元，同比增长120.70%，主因并表博创增厚业绩，此外四川光恒收入亦小幅增长(6.69亿元，同比增长5.85%)；其他产品及服务营业收入26.37亿元，同比增长37.30%，主因电缆收入大幅增加。

毛利率改善超预期，光棒龙头超额利润充足。

22年公司毛利率为23.45%，同比大幅提升3.82pct，分产品看光棒及光纤毛利率提升7.14pct，光缆提升6.88pct，光器件及模块提升3.97pct，公司作为全球光棒产能第一的龙头厂商，充分享受本轮棒纤缆涨价的红利。

海外占比稳步提升，出海逻辑持续验证。

受益于海外固网建设，22年公司海外营业收入46.41亿元，同比增长50.57%，营业收入占比同比提升5.8pct至33.6%；近期海关数据显示海外光纤光缆景气依旧：23年1-2月光纤累计出口量3,665吨，同比提升112%。光纤出口量已连续10个月超千吨，近期美国康普和康宁公司计划联合投资5.5亿元美元用于光缆工厂扩建，用以改善美国的数字基础设施，而长飞在印尼、波兰产能早有布局且逐步扩张中，看好国内龙头在技术和成本方面的比较优势。

多元化布局正当时，平台型集团公司冉冉升起。

公司在光器件与模块(博创科技)、第三代半导体(长飞先进)、工业激光器(长飞光坊)、海缆工程(长飞宝胜)等主要多元化领域进行了战略布局，并实现了相关业务的较快发展，22年棒纤缆以外收入占比已超30%。公司公告开展资产池业务，23年与合并报表范围内子公司共享不超过8亿元元的资产池额度，解决本集团内部分下属子公司授信不足或难以取得授信的困难，有利于充分盘活资源，扶持子公司发展。

投资建议：数据流量高增，作为流量管道的光纤光缆需求景气，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.33/18.96/22.64亿元，当前市值对应PE倍数为20X/17X/14X，公司近5年PE中枢为29X。维持“推荐”评级。

风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。