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投资要点

与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。

盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/4/10~2023/4/14）项目平均单位碳酸锂毛利为0.84万元/吨（上周为1.22万元/吨），平均单位废料毛利为0.13万元/吨（上周为0.19万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.03万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。

金属价格跟踪：截至2023/4/14，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为205万元/吨，本周同比变动-8.3%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为19.3万元/吨，本周同比变动-8.1%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为27.70万元/吨，本周同比变动-1.1%；前驱体：硫酸钴价格为3.65万元/吨，本周同比变动-5.2%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为19.39万元/吨，本周同比变动+4.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.6万元/吨，本周同比变动-1.4%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%。

折扣系数持续回落。截至2023/4/14，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%

行业动态跟踪：再生材料重要性提升，回收渠道布局推进。1）苹果官宣重磅环保举措：2025年起全面采用再生钴和再生稀土：努力实现2030年碳中和目标，苹果将在公司产品中推动使用更多的回收再利用材料。

2）天奇股份联手世界五百强布局动力电池回收：公司与Stellantis集团签署备忘录，双方将合作寻求包括废旧车辆回收及拆解、动力电池再制造及回收在内的汽车循环产业领域多方面的合作机会。3）本田和浦项将在电动车电池回收和材料方面展开合作。4）越南电池企业VinES同锂离子电池回收商Li-Cycle深化合作，计划扩大在越产能

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧