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中宠股份(002891)

事件：

公司发布2023年年报：公司营业收入32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-19.91%。2023年Q1公司营业收入7.06亿元，同比-11.00%；归母净利润0.16亿元，同比-33.06%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-38.22%。

汇兑损益影响叠加海外库存增加，公司四季度业绩承压。

公司主营业务中海外业务占比较大，汇率波动可影响公司汇兑损益从而影响净利。 2022年前三季度，由于美联储加息导致人民币贬值，公司此前签订的订单以美元结算，公司汇兑损益提升带动业绩提升。进入四季度，人民币升值导致汇兑收益减少，叠加海外高通胀造成宠物食品销售受阻，海外客户的库存增加，公司海外业务增长放缓导致了公司四季度业绩承压。

境内业务高速增长未来盈利可期，罐头与主粮业务呈现高增长态势.

2022年公司境内境外市场销售收入分别为9.00/22.43亿元，同比+30.50%/+7.00%，毛利率分别为27.77%/17.25%。公司境内市场以自主品牌销售为主，形成了以Wanpy顽皮、 Zeal真致、 Toptrees领先的产品矩阵开拓市场，品牌壁垒逐步显现。 2022年，公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮营收分别为21.41/6.00/3.60亿元，同比+8.14%/+26.27%/+17.46%,毛利率分别为18.57%/26.41%/20.45%。公司零食业务受海外订单减少影响增速略有放缓，毛利率略有下降。公司宠物罐头与主粮业务毛利率略有提升，营收高速增长，宠物主粮为公司自主品牌大力发展方向，未来有望快速提升带动业绩兑现。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2023-25 年收入分别为 39.65/48.78/60.26 亿元，对应增速分别为 22.06%/23.03%/23.54%，归母净利润分别为 1.88/2.39/3.09 亿元，对应增速分别为 77.55%/27.25%/29.24%， EPS 分别为 0.64/0.81/1.05 元/股，三年 CAGR42.93%。对应 PE 分别为 36.5/28.7/22.2 倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司 2023年 45xPE, 对应目标价 28.80 元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动，海外运营，汇率波动，客户集中度高