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中科江南(301153)

事件：公司发布一季报，实现营业收入11.0亿元，同比增长43.1%，实现归母净利润1221万元，去年同期为亏损115万元，实现扣非净利润916万元，去年同期为亏损320万元，业绩符合预期。

盈利能力显著提升：2023年一季度，公司销售费率与管理费率分别为14.09%和7.41%同比下降6.24pct和1.48pct，毛利率为59.91%，同比提升5.05%。我们认为，公司在收入高速增长的同时实现大幅降本，主要得益于公司处在高景气行业，传统“金财工程”难以满足现代财政发展需求，乘数字政府建设东风，依托预算管理一体化系统建设、国产化软硬件适配、智能化财政数据应用，财政数字化开创新蓝海。其中，预算管理一体化市场规模约33亿元，呈三足鼎立格局，公司覆盖省份最多；预算单位财务服务平台市场规模约32亿元；支付电子化业务释放19亿元市场规模，公司独占鳌头。公司在高景气赛道中的卡位优势显著，有望以标杆项目为起点，辐射全国，未来有望持续保持高速增长。

以财政数字化为基础，行业扩维、数币赋能轮番驱动增长：公司拥有多位懂财政Knowhow的复合型专家、在支付电子化和预算管理一体化具有技术优势，覆盖99%省市县财政客户具有推广先发优势，构筑高竞争壁垒。短期看，一体化系统加速向市县乡级财政推广驱动业绩增长；中长期看，行业电子化产品持续向医保、会计、产权保护等多行业扩维，数字人民币赋能国库集中支付开辟新机，将轮番驱动增长。

投资建议：公司所处财政数字化行业受益数字政府建设东风，带来近百亿市场空间，公司精准卡位，高竞争壁垒加持，一体化加速、行业扩维、数币赋能轮番驱动增长。我们预计公司2023-2025年收入为12.2/15.5/18.8亿元，归母净利润为2.95/3.8/5.2亿元，PE为52/40/30倍，维持“增持”评级。

风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。