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北方稀土(600111)

2023 年 4 月 21 日， 公司发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 372.6亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 59.84 亿元，同比增长 16.6%；扣非归母净利 62.03 亿元，同比增长 24.9%。 2022Q4，公司实现营收 92.62 亿元，同比增长 46.6%、环比增长 17.7%；归母净利润 13.52 亿元，同比减少 31.7%、环比减少 10.1%；扣非归母净利 15.48 亿元，同比减少 22.9%、环比减少 3.1%。业绩超我们预期。

2023 年 4 月 28 日， 公司发布 2023 年一季报。 2023Q1，公司实现营收92.31 亿元，同比减少 5.9%、环比减少 0.3%；归母净利润 9.22 亿元，同比减少 40.8%、环比减少 31.8%；扣非归母净利 8.89 亿元，同比减少 46.8%、环比减少 42.6%。 业绩符合我们预期。

2022 年归母净利润创历史最好业绩，主要得益于量价齐升带来的毛利增长（同比增加 18.9 亿元）。 ①分板块来看，磁性材料板块 2022 年毛利同比增长26.4 亿元，为利润的核心增长板块。 其次是稀土金属板块， 2022 年毛利同比增长 1.6 亿元，毛利增长的拖累项主要为其他业务（-6.1 亿元，主要为贸易业务），以及稀土氧化物（-1.8 亿元）。 ②磁性材料板块量价齐升，产业链延伸见成效。从产销量看，磁性材料 2022 年产销量分别同比增长 23.8%/24.3%至 3.80/3.76万吨。从售价上看，受益于镨钕金属 2022 年市场价均价同比增长 40.5%至 101万元/吨，公司磁性材料销售均价同比增长 37.2%至 29.8 万元/吨。从成本上看，由于磁材产业链一体化， 2022 年单位成本仅同比增长 24%至 15.15 万元/吨，单吨毛利提升 5.1 万元。 ③2022 年公司获得分离指标 12.9 万吨，同比增长43.8%。 实际分离产量 11.65 万吨（稀土氧化物+稀土盐类），同比增长 28.3%，没有将指标全部用完或主要是由于产能受限。其中稀土氧化物产销量同比分别变化+1.2%/-43.7%至 1.28/2.37 万吨，销量大幅减少主要是因为贸易量同比减少。稀土金属产销量同比分别增加 16.4%/16.6%至 2.43/2.38 万吨。 ④价格方面，2022 年公司氧化镨钕/金属镨钕挂牌价（含税）分别同比增长 28.1%/27.6%至75.7/92.4 万元/吨，市场价涨幅更大，氧化镨钕/金属镨钕市场价（含税）分别同比增长 48.3%/40.5%至 87.7/100.9 万元/吨。 ⑤成本方面， 公司与包钢股份的稀土精矿协议价 2022 年 Q4 进行了调整，上浮到 35313 元/吨（不含税，REO=50%），平均全年的不含税精矿采购价为 2.97 万元/吨，同比增长 82.8%。

2022Q4 以量补价，在成本环比大幅上涨的情况下，归母净利润仅环比减少10%。 ①量： 稀土氧化物/稀土金属/磁性材料 Q4 产量分别环比变化-8.79%、+24.53%、 +35.04%至 3099、 7301、 11107 吨； ②价： 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价环比减少 14.8%/14.5%至 64.3/78.7 万元/吨； ③成本： Q4 稀土精矿价格进行调整，采购价环比增长 31.3%。价降本增，利润空间受到压缩。

核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第一批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 80943 和 73403吨，分别占总配额的 67.5%和 63.8%，同比增长 34.4%和 36.5%； ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023 年第二季度稀土精矿采购成本下降到了 3.1万元/吨（干量， REO=50%），环比下降 12%。 ③国企改革，降本增效。 2022年公司资产负债率进一步降低至 31.7%，营运资本周转率连续四年提升，由2018 年的 1.36 次提升至 2022 年的 2.16 次，营运效率大幅提升。

投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气度回升。 考虑到稀土价格回落以及精矿成本提升， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 48.61、 61.92 和 70.97 亿元， EPS 分别为 1.34/1.71/1.96， 对应5 月 5 日收盘价的 PE 分别为 18、 14 和 12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。