绝味食品(603517)

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投资要点

业绩情况：

公司发布2022年年报及2023年一季报。22年度实现营收/归母净利润66.23/2.33亿，同比+1.13%/-76.29%；23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利18.24/1.37/1.35亿，同比+8.04%/+54.37%/+63.66%。

22年经营承压，23Q1开局企稳。

1）开店：公司2022年拓店稳步推进，23Q1春节旺季期间开店表现较好，带动收入实现恢复性增长。

2）分业务来看：2022年鲜货/包装/加盟商管理/其他业务实现收入54.4/2.1/0.7/7.3亿元，分别同比-3%/56%/11%/34%，鲜货销售受到疫情影响较大；23Q1收入增速分别+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%，鲜货业务环比复苏明显。

3）分区域来看：22年华中/华南/华东/西南/华北收入同比+6.20%/+5.71%/-8.93%/-6.64%/+1.95%。

23Q1费用收缩，成本有望迎来拐点。

1）盈利能力：①毛利率：22年/23Q1毛利率分别为25.6%/24.30%，分别同比-6.1/-6.01pcts，成本压力主要系主要由于原材料、物流、人工成本增加，23Q1成本压力已环比改善，上游鸭苗供给量提升，后续成本有望进入下行周期；②归母净利率：22年/23Q1净利率为3.5%/7.54%，同比-11.47pct/+2.26pct。

2）费用端：公司费用收缩，主要系补贴费用减少。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.75/+1.39/持平/+0.17pct，23Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比-7.22/-0.19/+0.01pct。

盈利预测及估值

我们预计2023-2025年公司营业收入增速分别为19.6%16.6%/13.3%；归母净利润增速分别为293.5%/33.3%/22.8%；PE为27/20/17倍。维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。