爱柯迪(600933)

公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”

【资料图】

主营汽车精密铝压铸部件，相关产品近4000种，为多类汽车铝压铸中小件细分领城内“隐形冠军”。公司前期为Tier2，核心产品为转向系统、雨刮系统、动力系统等中小件，而后向结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能等中大件领域拓展，逐步直供主机厂

核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利

1）行业定价模式：产品按工序节拍定价，精密加工环节工序复杂且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至关重要

2）管理层&优化硬件基础：管理层具日系精益制造基因且有持续优化管理的心态，5G智能工厂让公司管理优化有迹可循：

3）管理能力强：管理能力直接影响产品盈利及管理半径，①盈利能力强：毛利率领先同业：②管理半径大且持续扩大：铝合金产品近4000种且持续扩大：3产品附加值高：原材料成本占比低于同业：4管理优势在大件领域可复制：大件与小件商业模式类似。

行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长

驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升，预计25年乘用车单车用铝量187kg，CAGR16-25-6%。空间：预计23-25年汽车铝压铸市场空间分别为2086/2271/2439亿，同比+12%/+9%+7%，CAGR22-25=9.4%；格局：格局分散集中度低，国内CR5=20%。成长逻辑：开拓新能源头部客户（量）&小件格局优化且大件加速拓展（价）

量维度：特斯拉新车面向全球市场，墨西哥工厂是第一抓手，公司具备西哥海外管理经验，有望伴随特斯拉全球化扩张，草受特斯拉远期全球2000w辆市场红利，且特斯拉除汽车外如储能项目有望向当前本土优质供应商开放。

价维度：1）小件（格局优化+平台化采购），疫情后格局出清登加上游平台化采购趋势使供应体系精简，公司基于核心管理能力主打“产品超市”受益。2）大件（新能源B+品类扩展）：公司基于中小件向车身结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能壳体等品类拓展：

供密维度：1）在手订单饱满：19-22年新增订单为40/72/115/150亿，我们预计23E200亿：22年进入订单释放元年，25年前营收30%中枢增长。2）产能持续释放：慈城+柳州+墨西哥+含山产能释放加速订单转化，23E产能58-60亿，至25年产能CAGR-30%以上增长。

盈利预测

我们预计公司23-25营收为58.7/76.4/100.2亿，同比+37.6/+30.1/+31.2%：公司归母净利润为8.0/10.4/13.2亿，同比+27/+26/+27%，维持“买入”评级。

风险提示

行业层面-需求端：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓

轻量化需求主要受新能源车渗透率驱动，当前国内新能源车渗透率已接近40%，渗透率增速放缓或导致行业增速不及预期。

行业层面-供给端：压铸行业党争加剧带来的盈利下行

新能源增量铝合金压铸部件制造壁垒不高，国内压铸市场竞争加剧，低价竞争或导致中游制造商盈利不及预期。

公司层面：新建工厂产能释放与盈利不及预期

公司新建产能项目落地将持续提升盈利能力，工厂产能释放或经营管理不善将导致盈利不及预期。

公司层面：国内其他客户降价导致盈利不及预期

国内下游汽车行业价格战拉锯，主机厂盈利压力较大，主机广通过提升年降等方式向供应链传导压力或将导致公司盈利不及预期。