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【东兴传媒】读客文化（301025.SZ）覆盖报告：打造“读客创意流水线”，加强自营渠道建设（20230616）

深耘图书市场，2018-2021年收入稳定增长。公司主营业务为图书策划与发行及相关文化增值服务，同时布局图书“全版权”业务，整合文艺、社科以及少儿等领域的优质版权，为大众提供多种载体形式的精品内容。

专注畅销书研发体系，打造“读客创意流水线”。“读客创意流水线”抽象出了成熟的图书策划流程，通过建设和规范包括“一小时标准创意车间”在内的各项创意生产工具，打开创意生产过程的黑箱，让其摆脱对个人才华的依赖，实现标准化、流程化、可复制化。2021年公司策划发行的图书实洋品种效率为13.76，远超头部竞争对手5.95的平均值水平。这一能力主要源自于公司严格按照“创意流水线”的步骤打造精品内容，从而实现品种效率高、产品盈利能力强，继而在版权、策划环节持续投入，保持品种高效率的健康增长模式。

布局短视频带货，加强自营渠道建设。近年来，短视频平台迅速发展，各大平台月活用户数量不断提高，进而推动直播带货迅速发展。2020-2022年，公司通过通过自营模式销售图书的收入分别为0.37、0.89、1.19亿元，毛利率分别为25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建设初期投资较多、业务模式成熟度较低，导致初期毛利率较低，随着短视频带货逐渐发力、自营业务不断成熟，以及规模经济作用逐渐加强，预计未来通过自营模式驱动公司图书销售规模快速增长。

投资建议：公司作为创新型民营图书策划发行企业，随着国内消费逐步复苏以及自营渠道加速发展，图书策划发行业务有望恢复较快增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.76亿元，0.99亿元和1.34亿元，对应现有股价PE分别为76X，58X和43X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）国内图书市场复苏进展缓慢；（2）短视频直播电商低价冲击其他渠道；（3）新推图书选题不符读者需求。(分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907)