核心观点

策略观点：经济复苏、结构博弈，关注AI+核心资产

本轮反弹聚焦两端，分化存真的AI与超跌反弹的核心资产。AI产业链整体赚钱效应变强，分化度小幅提高，强势板块重回算力侧，5月下旬至今算力基础设施整体涨幅超过12%。6月8日至今的大盘反弹中，风格偏中小的中证500和中证1000涨幅不及大盘风格明显的中证100和沪深300，创业板指更是上涨超过5%。核心资产和创业板的上涨更多可以理解为悲观情绪充分释放后的估值修复。近期市场部分交易权重仍在后续政策预期与增量政策落地，新能源车本轮上涨典型受益于近期相关政策呵护。

(资料图)

PMI冲高回落后震荡向上，企业盈利爬坡。如果用两年复合增速剔除基数效应，则工业增加值同比在前四个月震荡回落后，五月迎来同比修复。市场担忧的结构问题在于库存周期去化较慢、产能利用率偏低和房屋库存高企等问题。历史上PMI冲高回落再向上的可比时间段主要有2012-2013年、2016年、2019-2020年，其中2019年企业盈利处在下行区间，2013年初、2016年Q3前反弹的稳复苏环境更可比。对标上述反弹时间段，军工行业整体表现较好、TMT整体强于全A。

阶段反弹还是持续向上，政策力度、复苏强度、基本面修复或成后续胜负手。2013年反弹中止于2月中，后续震荡，年中、年末指数两轮急调整系“钱荒”所致，货币政策力度对冲经济复苏压力；2016年供给侧改革下Q2-Q4工业企业利润增速明显向好，上市企业ROE持续上行，政策力度+复苏强度+基本面复苏持续验证。

反弹持续，重视结构与节奏。1）结构上看，AI仍是主线，“SCIR”企业分类视角下关注“S”类与“I”类企业，供给类关注算力、算法、半导体企业，应用端沿着落地速度、用户数量爆发、商业模式变革等线索自下而上寻找优质企业；2)“中特估”的次主线视角下，并购重组下关注企业盈利的内生增长，估值提升逻辑类似2016-2018年的核心资产,ROE趋势>短期增速；3）行业方面，“核心资产反弹+库存周期低位”关注白电、小家电、调味品；“供需紧张+煤电成本可控”，关注电力运营商、煤电设备制造商。

行情概况：国内市场反弹，海外市场涨多跌少。6月12日至6月16日，全球指数涨幅前三为恒生科技、日经225、恒指。国内市场方面，各宽基指数反弹，成长优于价值。行业方面，食品饮料、通信、机械设备分别上涨7.49%、7.00%、6.51%。主题方面，光模块、白酒、饮料制造主题领涨。

估值：宽基指数估值小幅上升，计算机、传媒、通信估值上升幅度靠前，公用事业本周降幅较大；新兴产业方面，虚拟人、传感器估值上升幅度较大。

市场情绪：计算机、通信、食品饮料热度上升，医药生物、房地产热度下降。

资金：融资净买入10亿，北上资金流入143.91亿。电子、电力设备、汽车流入领先。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力。