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核心观点
6 月 PMI 显示经济下行压力略有缓解，制造业 PMI 小幅回升，非制造业PMI 仍处于景气扩张区间，但生产经营活动预期仍处于下行趋势，经济的复苏可能仍需等待。
下行速率放缓，制造业 PMI 小幅反弹。6 月制造业 PMI 较前值小幅回升，建筑业和服务业 PMI 仍然处于扩张区间，经济出现企稳的迹象。数据显示，6 月制造业 PMI、建筑业 PMI、服务业 PMI 分别录得 49.0%、55.7%和 52.8%，较前值分别上升 0.2、下降 2.5 和下降 1.0 个百分点。
6 月 PMI 的 5 个特征。一是经济低位企稳，制造业 PMI 分项 6 月较 5 月未大幅下滑；二是价格分项反弹明显，但企业仍在去库；三是内需好于外需，出口订单走弱而国内订单回升；四是企业景气度分化，小企业压力大；五是生产经营活动预期的下行趋势未改，经济复苏可能仍需等待。
经济修复仍需时间。央行发布的二季度问卷调查结果显示，调查对象对经济的感受和预期均有所下滑，包括收入与就业、各行业的贷款需求等。居民的储蓄仍处于高位，更多储蓄占比与一季度持平，更多消费占比边际修复但程度有限，更多投资占比较一季度有所减少。
后市展望。短期看，经济整体低位的态势难以大幅变化，基本面的好转可能还需要时间。A 股与美股的背离继续扩大，当前两者之差已达到较大数值，考虑到全球经济联系紧密，因此，如果美股不明显下跌，短期A 股下跌的空间不大，上行概率更高。市场当前对经济下行及政策博弈的预期较足，建议观望等待。
风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。
