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中国中免(601888)

中国中免发布 2023 年半年度业绩快报：

2023H1， 公司实现营业收入 358.58 亿元/+29.68%， 主要受益于国内旅游市场逐步恢复、公司不断优化商品供给，实现归母净利润 38.64亿元/-1.87%，扣非归母净利润 38.53 亿元/-1.90%， 盈利能力承压主要受租金成本增加、汇率波动下采购成本增加等因素影响。 单拆 Q2来看，公司实现营业收入 150.89 亿元/+38.83%，实现归母净利润15.63 亿元/+13.75%，扣非归母净利润 15.57 亿元/+13.74%，归母净利率 10.36%/-2.28pcts。

注 重 利 润 与 规 模的平 衡 ， Q2 主 营 业务毛 利 率 环 比 提升3.67pcts。

随着商品结构的优化、会员体系更新、 折扣力度收窄， 毛利率环比改善， 2023H1 公司主营业务毛利率较 2022H2 环比提升 6.81pcts，其中Q2 较 Q1 环比提升 3.67pcts。

离岛免税消费意愿及能力仍有修复空间， 购物节有望激发旅游消费活力。

根据文旅部和海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额 323.96 亿元/+31%，免税购物人数 516.5 万人/+34%，计算可得客单价同比下滑 2.2%，消费意愿及消费能力仍有修复空间；同时作为海南旅游淡季， Q2 离岛免税总销售额约 155.0 亿元、环比略有下滑。7 月 4 日，海南启动了为期两个月的 2023 第二届海南国际离岛免税购物节，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛免税店，推出30 余场促销活动， 全省发放 2000 万元免税购物消费券， 有望激发旅游消费活力。

投资建议：

增持-A 投资评级。 考虑到离岛免税购物需求仍有待释放， 叠加租金成本、汇率等因素影响， 我们结合公司业绩快报情况， 调整盈利预测，预计 2023 年-2025 年归母净利润 76.68/106.09/136.55 亿元,同比+52.43%/+38.36%/+28.71%。 给予 2023 年 35xPE，对应 6 个月目标价129.72 元。

风险提示： 宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期风险； 免税市场竞争加剧风险； 出境游分流消费风险