(资料图)

核心观点

二季度以来经济修复节奏放缓，PPI探底，政策扶持组合拳有望加快经济复苏节奏。5月PPI同比录得-4.6%，连续5个月下降，达2016年3月以来的最低值。中国人民银行货币政策委员会二季度例会重提“加大逆周期调节力度”，货币政策和信用政策力度或在三季度加强。随低于预期的美国6月非农就业数据落地，美元指数下行。在我国“坚决防范汇率大起大落风险”的汇率管理目标下汇率有望保持在合理区间。地产方面例会在支持“刚性住房需求”的基础上增加了“改善性住房需求”，叠加此前6月20日LPR调降10基点，放松住房信贷提升相对购买力，地产需求侧在政策呵护下有望改善。消费方面，例会将“着力支持扩大内需”改为“切实支持扩大内需”，并增加“改善消费环境”。个人信贷的放松将与二季度未出台的一系列实质促消费政策协同发力，有望拉动三四季度内需扩大，提高消费热情，进一步为经济复苏提供有力支撑。大消费板块市场预期较端午假期时有所回升，截至7月7日，相较于端午假期后第一个交易日，大消费板块估值普涨，往后看随着经济复苏节奏加快，估值有望继续提升。

我们将2018年以来在一段时间内跌幅超过10%，后涨超10%的五个底部与6月26日股市最近一次拐点相比较看出，近期市场下跌只是短期波动。从股债比价角度观察，6月26日全部A股ERP为-0.30%，高于近20个交易日滚动均值+近五年正一倍标准差0.70%，显示权益市场配置性价比或已现；估值指标上，破净个股占比为8.32%，低于历史底部破净个股占比的均值13.05%；交易热度方面，6月26日相对于前20个交易日换手率最大回撤仅为3.53%，远低于五次历史底部换手率最大回撤均值26.86%，反映市场交投热情较高。表现较弱的是基金发行端，近期股市的震荡调整导致基金发行端遇冷，新成立偏股型基金份额20个交易日均值为17.68亿，低于五次底部均值30.75亿，但往后看随市场信心企稳偏股型基金的发行量有望迎来反弹。

下半年在政策呵护下经济有望加速修复，主题投资虹吸效应或减弱，市场交易拥挤情况有望更加均衡。2022年12月至今，美联储加息预期反复叠加国内经济修复节奏较缓，导致投资者风险偏好降低。估值较低且有望持续受政策倾斜的中特估板块及受益于AI产业浪潮的TMT领域成为较热主题。基金发行端较冷，存量博弈背景下A股（剔除TMT、中特估）后日成交额低于5000万的个股数出现攀升。A股（剔除TMT、中特估）个股日均成交额自2022年初开始下滑，在2023上半年（截至6月30日，下同）降至1.43亿，同比下降28.84%。而其中成交较低迷个股数量却出现增长，上半年日成交额低于5000万个股数平均为1933支，占比A股（剔除TMT、中特估）44.66%，同比增长8.6%。上半年TMT板块出现两轮行情，主动权益类基金收益率在第二轮行情中相较第一轮有所上升，反映出公募基金或已向TMT板块进行调仓，阶段性调仓后短期内主题投资表现或较稳定。近期A股（剔除TMT，中特估）成交额占市场整体比例已出现回升，7月6日占比达64.88%，较6月20日低点上行8.67%。往后看，我们认为三季度稳增长政策持续发力，国内经济企稳向好，市场关注焦点或向有望逆境反转且拥挤度较低的方向扩散。

投资建议：

在基金阶段性调仓后，短期内主题投资表现或较稳定，市场焦点或向有望逆境反转且拥挤度较低的方向扩散。除了前期受市场关注度较高的行业外，公用事业、美容护理、汽车等不仅一季报表现较好全年也有望录得较高盈利增速；钢铁，电子，轻工制造，房地产，国防军工，纺织服饰等行业虽一季报表现欠佳但全年有望实现逆境反转。