东方雨虹(002271)

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东方雨虹发布2023年半年度业绩预告：公司2023年H1预计实现归母净利润13.05-14.01亿元，同比增长35%-45%；Q2预计实现归母净利润9.19-10.16亿元，同比增长41.58%-56.47%。

投资要点

Q2单季度盈利能力修复，现金流或改善

公司2023年H1预计实现归母净利润13.05-14.01亿元，同比增长35%-45%；预计实现扣非归母净利润12.02-12.91亿元，同比增长35%-45%。2023年Q2公司预计实现归母净利润9.19-10.16亿元，同比增长41.58%-56.47%；预计实现扣非归母净利润8.78-9.67亿元，同比增长47.82%-62.82%。公司净利润实现大幅同比增长主要原因系为：1）分产品看，防水产品销量稳步提升，以砂浆粉料为代表的非防水业务高速增长；2）C端零售业务占比提升使得毛利率同比改善；3）部分原材料成本同比下降，如2023年Q2石油沥青现货均价为3794.15元/吨，同比下降13.87%。

公司于2023年6月20日发布公告称，拟发行应收账款资产支持票据，总发行规模不超过20亿元，将优化资产结构，减少应收账款，预计现金流将得到改善。

“全渠道+全品类”战略对抗贝塔边际下行

2023年1-5月份房屋新开工面积/竣工面积为3.97/2.78亿平方米，同比-22.60%/+19.60%。由于防水材料多用于开工端，且考虑到防水提标政策尚未完全展现效力，我们判断今年防水市场规模或同比下行。但公司通过“全渠道+全品类”战略仍旧实现业绩增长，具体如下：1）工程渠道：公司持续发展合伙人，加大属地化运营力度，通过工程渠道迅速抢占非房市场；2）零售渠道：C端零售业务稳扎稳打，零售板块发展带动毛利整体提升；3）新兴业务：砂浆粉料等新兴业务高速增长。

股权激励激发员工活力，彰显公司信心

2023年6月6日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266名员工授予8087.80万股限制性股票，占公司股本总额的3.21%，行权价格为13.86元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划将充分提升员工的工作动力，同时彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。

盈利预测

预测公司2021-2023年收入分别为374.03、439.07、466.27亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为20.16、16.89、16.1倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）城市更新需求不及预期；2）原材料价格上涨；3）防水行业格局恶化；4）政策实施不及预期。