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天合光能(688599)

财务要点：公司披露2023年中报业绩预告，实现归属上市公司股东净利润33.28-37.52亿元，同比增长162%-196%。实现扣非净利润35.03-39.27亿元，同比增长204%-241%。

产品量利齐升，助力半年报业绩高增长。23年Q1公司单季度实现扣非净利17.30亿，根据中报业绩预告，公司Q2单季度扣非净利为17.73-21.97亿元，环比增2%-27%。报告期，公司业绩继续增长得益于：1）全球光伏产品需求持续增长，带动公司组件出货量提升；2）硅料降价叠加公司上游硅片产能的逐步释放，产品综合成本进一步下降；3）管理水平提升，物流成本及期间费用等得到有效控制。展望全年，随着硅料价格触底，下半年终端观望需求不再，光伏装机需求进一步释放，公司产品出货同比降持续高增。

股权激励彰显发展信心。7月3日，公司公告2023年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象5,473.35万股，激励对象重点向公司核心和关键技术、销售、管理人员等倾斜。业绩考核目标值为23-25年净利润分别达到65、100、130亿元，3年复合增速达52%，高目标彰显发展信心。

组件的品牌和渠道是企业的核心竞争力与护城河。公司已建立全球分销体系，是分销比例第一的组件企业，显著的分销渠道优势为公司开拓光伏分布式市场打下坚实基础。同时天合光能至尊系列组件具有广泛的品牌知名度，连续三年获得RETC组件制造全面最佳表现。公司作为光伏组件领先企业之一，基于全球布局的渠道和品牌优势，有望持续领跑。

发力N型路线，一体局布局构建成本竞争力。22年6月，公司发布公告称，拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目于22年正式开工建设，预计到25年底全部建成。截止2022年公司电池/组件产能为50/65GW，预计到2023年底电池/组件产能将达75/95GW，其中Topcon先进电池产能将达40GW。我们认为，公司发力N型路线，青海西宁基地建成后，公司的加长一体化产能布局将为公司构筑研发与成本的相对竞争力。

盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为74.89/96.95/117.60亿元，EPS分别为3.45/4.46/5.41元，对应2023.7.25收盘价36.39元，PE分别为11/8/7。维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。