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中宠股份(002891)

核心观点：

事件公司发布2023年半年度报告。

23Q2公司业绩高速增长，盈利能力显著增强2023H1，公司营收17.15亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96亿元，同比+40.71%；扣非净利润为0.92亿元，同比+38.12%。公司综合毛利率为25.01%，同比+5.98pct；期间费用率为14.91%，同比+2.66pct。2023Q2，公司营收10.09亿元，同比+26.68%，季度收入同比经历两个季度负增长后，实现正向快增长；归母净利润0.81亿元，同比+79.11%；扣非净利润为0.79亿元，同比+75.33%。销售毛利率为25.46%，同比+5.88pct，季度毛利率为2019年以来的新高；期间费用率为12.59%，同比+0.66pct。

国内业务保持快增长，海外业务收入与盈利回暖2023H1，公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入10.9亿元、3.1亿元、2.29亿元，同比-1.51%、+20.57%、+58.60%；三类业务结构占比分别为63.57%、18.10%、13.37%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食毛利率为23.38%，同比+5.87pct；宠物罐头毛利率为32.94%，同比+7.96pct；宠物干粮毛利率为27.66%。从收入地区分布来看，23H1公司国外、国内收入11.55亿元、4.98亿元，同比+1.11%、+30.17%；结构占比分别为67.32%、29.05%，同比-4.51pct、+4.97pct；毛利率分别为22.30%、33.42%，同比+6.98pct、+1.01pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22年9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务逐渐恢复正常，收入及盈利能力逐步回暖中。

我国宠物食品出口市场好转中，出口均价相对高位根据海关总署数据，6月我国宠物食品出口量2.12万吨，环比-9%，同比-19%；H1中3-5月环比转正。当月出口金额7.5亿元，同比+0.7%，环比+4%；出口均价3.55万元/吨，环比+15%，同比+24%，为22年以来的新高，价格恢复显著。从区域来看，1）美国：6月宠物食品出口美国有3015吨（非罐头类），环比+25%，已连续四个月环比为正；均价4.89万元/吨，同比+6%。2）欧洲：6月宠物食品出口欧洲有7883吨（非罐头类），环比+10%，实现由负转正；均价4.54万元/吨，同比+2%。综合来说，海外整体需求仍处于缓慢恢复过程中，其中欧美区域需求恢复领先，利好国内出口欧美区域的宠物食品企业。公司作为国内宠物食品领先企业，未来业务发展可期。

投资建议宠物出口市场逐步恢复过程中，海外业务增长恢复可期。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.63元、0.77元，对应PE为40、33倍，维持“推荐”评级。

风险提示原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。