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国内：经济企稳修复持续。7月制造业PMI持续修复，经济延续复苏态势。制造业需求的好转在PMI各分项上展现的较为全面，订单的好转已经推升企业的预期以及补库行为。此外，企业预期亦有所扭转，中小型企业的预期修复自3月以来首次反弹，大型企业预期持续上行。供给端高频数据同样证实了经济修复的场景。上游原料的开工率及产量均有边际好转迹象，甚至处于历史同期的高位，中游的汽车半钢胎高景气度持续。制造业需求的回暖，带动了上游原料的供给，开工率的上行进一步证实了商品价格的上涨来源于需求的边际复苏，而非供给的收紧。全方位数据的反弹暗示着这场修复仅仅只是一个开端，并非“昙花一现”。全球制造业PMI企稳，国内出口下行或告一段落。2022年，全球进入紧货币周期，制造业景气度下行速度加快，全球需求的回落同样导致中国外需下行。随着欧美货币政策紧缩渐进尾声，制造业需求明显企稳，无疑对于中国的出口是一种利好。对于需求较为敏感的中小企业，7月新出口订单PMI均有好转，出口持续回落可能接近尾声。企业对于经济前景的好转或提振其投资意愿。7月BCI前瞻指数同样出现好转的迹象，尤其是对于销售的预期，明显上升。此外，投资前瞻指数亦有小幅的上升，尽管当下企业对于投资的预期仍然显得较为谨慎，但随着后续销售以及经济逐步自证回暖向上，有望带动企业投资意愿改善。

海外：货币政策边际转向，美元上行受阻。美国财政部公布的三季度借款计划相较于5月的计划高2740亿美元，总规模高达1.007万亿美元。财政部国债融资规模超预期，引发了惠誉下调美国信用评级。惠誉下调美国信用评级后，美元指数延续反弹。但值得注意的是，其中担忧的部分主要来源于：未偿国债利息占收入的比值，这反过来指示了一种对高利率政策的一种制约。美国非农新增人数低于预期，货币政策进一步收紧预期降温。7月美国非农数据小幅低于市场预期，数据公布后，美元指数及美债收益率均有所下跌，当前市场认为基准利率已经到达终点。两个事件的串联指示着美元的反弹已经临近尾声，对于大宗商品和风险资产的顺风将会持续。当下美国非农薪资环比增速仍然处于0.4%的高位，其中商品生产行业的平均工资环比增速自4月以来持续上涨，服务基本持平。近期美国制造业已经出现回暖的迹象，而薪资进一步证实了商品需求的复苏，同时伴随美国“宽财政”的继续，对于全球制造业和出口国家的动力在重新凝聚。

政策预期的思考：要求证伪和证实，来自于仓位的不同。市场普遍投资者的对于政策的预期：期待强有力的实际刺激以“证明”经济能够复苏；对于追逐的新兴产业的要求是，出现实质性事件可以“证伪”其逻辑。这种截然不同的要求背后，其实是仓位的不同：我们此前统计当下整个基金中位数/中证800的超额收益在6月以后更多取决于TMT板块的表现。政策预期的博弈是短期容易凝聚共识的点，其反复也是波动的来源。但是顺周期交易的投资者，应该意识到我们提示的：国内短周期见底+美元走弱+全球制造业逐步见底回升+国内政策呵护是多因素的叠加，多驱动力下将行稳致远。

做多中国，无惧波动。波动带来的是对短期损失的担忧，而真正的担忧应该是当史诗级别机会展开时却与你无关。保持仓位，继续布局以下机会；我们推荐：第一，关注后续国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢铁板材）。第二，受益于国内政策预期扭转，改善此前悲观预期的“低位资产领域”，尽管近期波动加大，应该布局而不是下车：非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性（保险、券商），房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等，同时关注。第三，做多中国离不开新能源产业链，而全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括新能源车（整车、锂电）光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等。

风险提示：国内经济大幅回落；海外超预期衰退；海外加息超预期。