圆通速递(600233)

投资要点


(资料图)

23H1经营韧性较强,业绩稳健增长

23H1公司实现营业收入270亿元,同比+7.71%;归母净利润18.60亿元,同比+4.89%,其中快递业务实现归母净利润18.48亿元,同比+16.39%,圆通航空和圆通速递国际业务合计实现归母净利润0.12亿元。23Q2实现营业收入140.86亿元,同比+6.40%,实现归母净利润9.55亿元,同比+5.67%,其中快递业务实现归母净利润9.60亿元,同比+20.14%。在23H1整体需求弱复苏的环境下,公司经营凸显韧性,业绩稳健增长。

23H1行业再现局部价格竞争,份额继续稳中有升

2023年春节后以来局部地区出现价格竞争,23H1公司单票收入约2.44元,同比下降5.2%;其中23Q2叠加公司轻量化小件占比提升,单票收入2.35元,同比下降7.6%。单票净利由22H1的0.22元降至23H1约0.19元,其中23Q2单票净利约0.18元。23H1公司快递量完成97.77亿件,同比+20.94%,增速高于行业平均水平4.74pct,市占率16.43%,同比提升0.65pct;其中23Q2公司快递量完成53.19亿件,同比+21.69%,市占率16.3%,较23Q1基本保持稳定。我们认为公司仍将继续保持高于行业的业务量增速,随着头部企业的份额关注度提升,行业分化趋势或将显著。

持续精细化管控,降本增效显著

2023H1单票快递成本2.19元,同比下降5.93%,其中派送成本/运输成本/网点中转费/中心操作成本/面单成本分别为1.29/0.47/0.11/0.30/0.02元,分别同比下降1.32%/9.15%/34.16%/4.59%/3.08%,核心成本合计下降0.07元,公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%,主要源于结算政策调整。其中23Q2单票运输成本0.43元,同比下降13.88%;单票中心操作成本0.28元,同比下降6.53%。受益于数字化转型深入,叠加成品油价格下降,公司成本管控效果显著。

头部企业份额竞争加强,数字化赋能助力良性竞争

23H1消费弱复苏下,行业快递量增速仍较疲弱,待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升,份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战,良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本,助力竞争力与份额提升。

盈利预测

考虑局部地区价格竞争仍然存在,行业分化趋势明显,公司数字化深化将继续赋能,我们预计圆通速递2023-2025年归母净利润分别为38、46、53亿元,对应PE分别为13.2倍、10.8倍、9.5倍,维持买入评级。

风险提示

消费走弱,快递价格战恶化,国际货运景气下行。

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