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普门科技(688389)

核心观点

事件： 公司披露 2023 年半年报。 2023H1，公司实现营业收入 5.58 亿元，同比增长 24.97%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 35.19%。

治疗康复业务放量，盈利能力提升： 2023H1，公司毛利率为 65.2%，同比+4.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.6%/5.6%/17.4%/-3.6%，同比+2.7/+0.6/-3.1/+1.0pct。 分产品看， 治疗康复、 体外诊断分别实现收入 1.68、 3.85亿元，同比+75.18%/+10.53%；国内、国外分别实现收入 4.22、 1.36 亿元，占比 76%/24%。 报告期内， 公司两大产品线自研产品持续增加和完善，营销系统专业能力提升，国内外市场竞争力增强，主营业务呈良好增长态势带动业绩提升。 公司高毛利的治疗康复产品收入增速更快，带动公司综合毛利提升。

体外诊断基本盘稳固，治疗康复贡献增量：

1） 体外诊断： 仪器/试剂新品持续推出。 设备上， 电化学发光免疫分析仪eCL9000 系列批量上市，级联产品也即将上市，系列化的全自动化电化学发光免疫分析仪也在研发过程中，预计明年上市。 试剂上， 电化学发光平台配套试剂 Anti-TSHR 获得产品注册证，并另有多个项目正在药监局审核中。公司将持续加大电化学发光免疫分析检测试剂盒的研发，特别是传染病等检测项目。

2）治疗康复： 打造皮肤医美产业化平台。公司体外冲击波治疗仪 LC-580、超声治疗仪产品相继上市，极大丰富了公司医美产品线。同时，公司参与超声治疗仪、射频治疗仪、强脉冲光治疗仪三项团体标准制定。为进一步提升产品竞争力，公司对光电医美产品的关键器部件进行自制。

股权激励绑定核心团队： 公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案），业绩考核目标为以 2022 年营业收入或净利润为基数， 2023-2025 年增长率不低于 30%/60%/90%。 本激励计划拟向激励对象授予 809 万份股票期权，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 1.90%，激励对象共 188 人。

投资建议： 普门科技体外诊断&康复治疗主业维持高景气，拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升，同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕，产品线完备，冷拉提产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.36/4.23/5.31 亿元， 对应 PE 分别为 26x/20x/16x， 维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。