核心观点

我国逐步走出疫情防控政策调整的适应期，经济快速向常态化回归。春节期间消费需求显著释放，出行、餐饮、票房、旅游等数据都有不俗表现。生产端，由于今年春节较早，“春节效应”下工业企业开工率有所回落，但整体优于去年春节同期水平， 1 月PMI 站上荣枯线亦有所验证。宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖、叠加银行去年项目储备充足，我们认为信贷“开门红”或大超预期，预计 1 月人民币信贷新增 4.5万亿。 2023 年我国经济基本面将显著改善，为牛市重启奠定基础，我们继续强调 2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。

预计 1 月信贷“开门红”大超预期

(资料图片)

预计 2023 年 1 月人民币信贷新增 4.5 万亿，较去年同期的 3.98 万亿高基数同比大幅多增 5200 亿元，增速持平前值于 11.1%。虽然 1 月为春节月份， 但宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖、叠加银行去年项目储备充足，我们认为信贷“开门红”或大超预期， 基建、制造业、绿色、小微、地产等领域是主要投向，预计企业中长期贷款保持强劲，居民短期贷款也将转好。

预计 1 月社融新增 5.66 万亿，同比少增约 5150 亿元，增速较前值降 0.3 个百分点至 9.3%。结构中，同比少增来自企业债券、未贴现银行承兑汇票、政府债券，同比多增来自信贷、信托贷款、委托贷款。

1 月信贷强劲及财政支出或有前置将支撑 M2，但去年基数较高，预计 M2 增速较前值回落 0.3 个百分点至 11.5%。综合考虑春节因素、经济活力修复、去年较低基数（ -1.9%）及地产销售偏弱的影响，预计 1 月 M1 增速较前值提高 0.8 个百分点至 4.5%。

我们认为当前宽信用政策延续， 2023 年货币政策将以结构性调控为主，侧重定向引导， 未来有望继续出台新的结构性货币政策工具。随着二季度经济增速明显上行，预计 2023 年全年货币政策宽松幅度或较 2022 年边际收敛， 我们坚持2022 年 10 月 31 日发布的年度策略报告《万里风云，峰回路转》中的预测，预计 2023 年末信贷、社融、 M2 同比增速分别为 10.5%、 10.3%、 9%。

CPI 显著上涨， PPI 小幅回升

预计 1 月 CPI 环比+1.0%，同比+2.4%（前值 1.8%）， CPI 显著上涨。其一，今年过年较早，春节错位导致物价阶段升高；其二， 冷冬再现，鲜菜、鲜果价格显著上涨；疫情防疫优化， 线下消费修复带动核心 CPI 上行。不过， 猪肉价格持续下行，对 CPI 上行形成一定对冲。 预计 1 月 PPI 环比+0.2%，同比-0.3%（前值-0.7%），全球经济仍处于衰退周期但有所回暖，叠加国内经济预期向好， 1 月原油、煤炭、铁矿石及钢材价格均震荡偏强拉动 PPI 指数修复。

风险提示

消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期