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博汇纸业(600966)

事件：博汇纸业发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润2.21-2.90亿元，同比下降83.01%-87.06%；扣非后归母净利润为1.99-2.68亿元，同比下降84.33%-88.36%。其中2022Q4当季公司预计实现归母净利润-3.92亿元到-3.23亿元，同比下降53.01%-85.69%；扣非后归母净利润为-4.11亿元到-3.42亿元，同比下降62.40%-95.18%。

产能底部扩张，白卡纸价底部待提升

2022年10月，山东博汇45万吨高档信息纸PM8产线投产。同时，2022年11月公司公告江苏博汇拟建设80万吨高档特种纸板产能，生产全木浆零塑纸杯纸、高端社会卡纸、烟卡纸等品类，持续推进以纸代塑、以白代灰优化转型。价格方面，22年受产能增加供给增长、终端需求疲弱影响，白卡纸市场持续低迷，百川盈孚显示，2022Q4白卡纸均价为5350元/吨，同比下降11.14%，环比下降6.47%。目前白卡纸价仍于底部调整，截至2023年1月末处于15%的历史分位。白卡纸竞争格局良好，伴随防疫政策优化有望带来消费回暖，白卡价格有望回升。此外，白板纸、瓦楞纸、箱板纸、文化纸受终端需求疲弱影响，22Q4价格整体表现不佳。

原材料压力缓解、需求回暖，盈利有望底部修复

2022Q4公司原材料木浆、木片价格仍居于高位，wind显示，2022Q4阔叶浆/针叶浆均价分别为854/948美元/吨，同比分别增长38.43%/26.24%。在终端需求疲弱与原材料高企压力下，22Q4白卡纸行业毛利进一步承压，公司业绩短期承压。根据各公司官网，Arauco156万吨阔叶浆产能即将投产，UPM210万吨阔叶浆产能有望于2023年一季度末前投产，商品浆供应紧张局势有望缓解，2023年1月外盘报价已持续下行，公司成本压力有望逐步缓解，盈利修复可期。

投资建议：新版“限塑令”有望进一步拉动白卡纸需求，同时木浆价格持续上涨将推动供给端行业出清、格局优化。伴随公司产能释放，公司作为行业龙头的产品定价能力更加凸显，未来业绩预计将稳步提升。我们预计博汇纸业2022-2024年营业收入为179.24、191.60、203.22亿元，同比增长10.13%、6.90%、6.06%；归母净利润为2.59、9.62、14.90亿元，同比增长-84.82%、271.43%、54.89%，对应PE为42.4x、11.4x、7.4x，维持买入-A的投资评级。

风险提示：原材料持续上涨风险；需求不及预期风险；产能扩张不及预期风险；疫情反复风险。