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坚朗五金(002791)

事件：公司发布2022年年报预告，预计2022年实现营业收入在77.5-76.6亿之间，同比下降12%-13%，预计实现归母净利润在0.5-0.6亿之间，同比下降93.3%-94.4%。

疫情管控超预期放开拖累22Q4收入，23年望否极泰来。测算22Q4公司营收在22.5-23.4亿之间，同比下滑18%到21%，背后主要是22Q4全国疫情仍多点频发，特别是12月疫情管控政策超预期放开后，产业链供需两端皆受到较大冲击，下游建筑业22年春节放假较往年更早，地产需求仍然低迷叠加疫情冲击拖累22Q4收入，同时春节之前的Q4是人员奖金等费用开支高峰，单季度费用率料环比有所上升。展望23年，稳经济定调下基建增速仍将处于较高位置，随着地产端支持政策不断出台，地产需求也将逐步复苏提升，特别是疫情管控影响因素的消除将释放经济内生活力，总体看，我们认为23年的需求环境将好于22年。

原材料降价红利23年逐步释放将提供盈利弹性。公司核心原材料铝合金、锌合金和铜合金价格分别在21年10月、22年4月和22年5月见顶，至今除铜合金价格22年7月以来有明显反弹以外，铝合金和锌合金价格处于震荡下行趋势中，我们认为23年原材料降价带给公司利润上的弹性相较于22年下半年将会更大，一方面在于23年原材料均价大概率相较22年更低，另一方面，23年需求总量环境好于22年，企业竞争烈度下降有助于产品价格回升。

逆势坚持布局与投入，新场景+新产品更好匹配地产需求离散化“新常态”。22年在面临地产需求大幅下滑、原材料大幅涨价、疫情反复影响生产与物流、高温天气影响下游施工等多重不利因素的压制之下，公司收入和利润端皆面临较大压力，但公司在底部不改投入与布局，积极沿既定战略开拓学校、医院等新场景，将渠道下沉至县级市场，努力对冲地产需求下滑带来的不利影响，同时积极开拓新品类，参股九阳防水，与主营瓷砖的贝利泰、主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司，与主营锂离子电池储能系统的戎科科技、主营天花吊顶系统产品的美瑜等签订战略合作协议，新产品的不断导入，匹配新场景的不断开发，公司为下游客户提供一站式建材家居产品供应的战略不断落地，新场景是新产品放量抓手，而新产品的丰富可为新场景客户提供集成化、高性价比的解决方案，渠道与产品高度匹配。21年下半年以来，以恒大为代表的部分百强房企频频出险，地产集中度短期出现下滑，公司对新场景和新产品的开拓一方面可对冲地产需求下滑压力，另一方面在地产集中度下滑，需求出现分散化、精细化趋势之下，公司多样化的产品结构和向低线级城市渠道下沉可更好匹配地产需求端新趋势，有望助推公司收入重回较快增长。

投资建议：考虑到公司22年面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等多重压力，我们下调22-23年归母净利润至0.54/5.84亿元（原归母净利润为2.14/6.63亿元），主要是调低收入假设。调整后盈利预测对应当前股价的22-23年PE分别为598/55倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。

风险提示：需求总量大幅下滑；新产品、新市场拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。