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中联重科(000157)

事件： 2022 年 2 月 6 日，公司公告了关于分拆子公司中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案。 子公司路畅科技将通过发行股份购买资产的方式， 并且同步启动非公开发行募集配套资金，实现对中联高机的 100%控股，中联高机实现重组上市。

中联高机作为新兴业务板块由内部孵化独立走向资本市场， 有

利于业务加速扩张， 释放估值潜力。 根据预案披露， 中联高机 2022年实现营收、利润分别为 45.5、 6.4 亿元， 2 年 CAGR 分别为 108%、370%，净利率水平由 3%提升至 14%， 在内部孵化阶段取得阶段性成果， 未来有望利用独立上市平台， 直接与资本市场对接， 提高融资效率， 有利于加大产品生产、 研发投入， 实现业务规模进一步扩张， 更好的把握高空作业平台行业渗透率提升、 海外市场拓展的市场发展机遇。 从估值角度看， 根据 wind 数据， 中联重科作为工程机械综合整机厂龙头之一， 近三年 PE 估值区间约 5-12 倍。中联高机对标高空作业平台专业制造商浙江鼎力， 近三年 PE 估值区间 14-45 倍。 高机子公司拆分上市有望获得独立估值机会，体现资本市场价值， 也符合各方股东利益。

从中联重科角度来看， 有望持续发挥母公司同路畅科技、 中联高机之间的产业协同效应。 本次交易完成后， 中联重科将通过控股路畅科技， 对中联高机实现间接控股， 路畅科技董事长同时担任中联智能总经理， 中联同子公司之间存在天然紧密的协同关系。此外， 中联重科一方面凭借工程机械、农业机械相关领域的积累，看好路畅汽车电子业务发展的潜力与协同性； 另一方面， 也有望利用自身在海外的渠道、 品牌影响力， 协助中联高机进行海外市场扩张。

拆分上市后， 中联重科间接控股中联高机， 该新兴业务板块的成长性与盈利能力仍将充分反映在中联重科合并报表中。 目前交易方案通过第一次董事会决议， 确定了路畅科技购买资产发行股份价格不低于其前 20 个交易日的 90%，即 23.89 元/股。 后续仍需董事会、 股东大会进一步确认、 审议更多交易细节， 并将最终方案报送证监会审议。

投资建议：

我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 406.5、 416.8、 463.7 亿元，增速分别为-39.4%、 2.5%、 11.2%，净利润分别为 30.1、 36.4、45.1 亿元，增速分别为-52.1%、 21.2%、 23.7%，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示： 基建、 地产政策效果不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期； 海外市场扩展不及预期。