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石头科技(688169)

石头科技发布 2022 年度业绩快报。 2022 全年实现营收 66.29 亿元，同比+13.56%，实现归母净利润 11.93 亿元，同比-14.93%，实现扣非净利润 12.0 亿元，同比+0.84%。 2022Q4 实现营收 22.36 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润 3.38 亿元，同比-12.53%，实现扣非净利润 3.42 亿元，同比+15.19%。

全年收入在较大内外部压力下依然实现双位数增长。 2022 年在俄乌冲突爆发、新冠疫情持续的情况下，面对复杂的内外部环境，公司进一步拓展境内外市场，积极推进市场营销与宣传推广工作，增强营销服务及深耕品牌建设，进行多渠道业务布局。公司国内市占率随着新品上量台阶式提升，据奥维云数据，公司 2022 年份额从2021 年 14%大幅提升至 21%。

2022全年扣非净利润基本持平 2021 年。 受外汇市场剧烈变动影响，公司远期锁汇产生的收益减少，对 2022 年归母净利润有所影响。扣非归母净利润水平较 2021 年同期基本持平。公司 2022 全年净利率达 18%，同比-6pct；单 Q4 净利率 15.1%，同比下降 4.1pct；单 Q4 扣非净利率 15.3%，同比提升 0.5pct。 22Q4 相比 21Q4 经营利润率有所提升。

发布新品类，印证公司底层创新能力。公司近期推出洗衣机行业的第三种烘干技术：分子筛低温烘干。 区别于传统热泵烘干和冷凝烘干，自研的分子筛转盘模组极大提升吸水能力，桶内衣物的潮湿空气进入分子筛转盘吸附除湿后，变为干燥温热的气流，回到桶内烘干衣物。吸湿后的分子筛进行水分脱附，恢复分子筛吸湿性能。 H1 作为首款通过中家院低温烘干护衣认证的洗烘一体机，可烘干羊毛及真丝。我们认为，新品类的研发印证公司底层的创新基因及创新能力。据奥维云数据，洗烘干一体机 2022 年零售量线上/线下占整体洗衣机市场比例达 16.1%/30.5%，对应 2022 年年销量约为 410 万台/250 万台，整体占比及销量仍存较大上升空间。洗烘一体机作为滚筒洗衣机的升级产品，我们认为存在较大市场空间。公司采用新烘干技术的新品有望弥补现存洗烘干一体机的部分痛点，以技术创新抢占洗衣机市场。

投资建议及风险提示。 公司国内市场份额持续提升，相较行业 α 显著；海外 2022 年推出高端机型 S7maxV 系列以来继续推出 S8 系列，逐步站稳海外高端品牌形象。目前扫地机行业经过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著提升，渗透率提升仍有广阔空间。 2023 年来看，我们预计在行业 β 及公司自身 α 的共同推动下，公司国内有望继续提升市占率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预计 2023 年 EPS 达 14.99 元（此前预测为 14.47 元） ，给予 2023 年 PE 估值 28x（此前 2022 预测为 22年 PE 估值 28x） ，对应合理目标价 419.72 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。 行业竞争加剧，海外需求波动。