核心要点：

事件

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美国劳工部公布2月非农数据，新增非农就业人数31.1万人，远超预期的20.5万。失业率为3.6%。劳动就业率62.5%，前值62.4%。平均时薪环比增长0.2%，前值0.3%。叠加美国硅谷银行事件，美股大跌、国债收益率回落。

就业市场仍超预期，休闲和酒店、零售、政府、医疗保健为主要贡献项

失业率上升原因在于失业人口上升速度快于劳动人口上升的比例，失业人口上升24.2万，劳动人口上升41.9万。劳动参与率距离疫情前仍有1%的差距。平均薪资33.09美元，环比涨0.2%，同比涨4.6%。主要贡献项为休闲和酒店业、零售、政府、医疗保健，主要拖累项为信息、运输仓储。贡献项体现了美国服务业消费韧性仍存，新冠疫情和流感季节性因素影响。信息业就业下降2.5万主要体现了科技公司裁员潮的影响。

劳动力紧缺边际缓解，平均时薪增速回落

劳动力数据表明市场紧缺程度正在缓解。失业人群中新进入劳动力市场的人数、兼职工作人群中认为只能找到兼职工作的人数均下降。JOLTS1月职位空缺数回落至1080万人，前值1123万人。劳动力缺口也从551万回落至513万。从求人倍率来看，职位空缺数/失业人数之比由1.96回落至1.9。U3-U6失业率差与上月持平，且低于去年12月水平，表明就业前景走弱。自去年12月以来，美国劳动力人口增速加快，带动劳动参与率回升。这可能源于两方面因素，一是持续的高通胀增加了居民生活消费压力；二是居民超额储蓄率持续下降。供需边际小幅缓和也体现在了平均时薪上。平均时薪的持续回落进一步缓解了市场对“工资-通胀”螺旋的担忧。但距离美联储的3-3.5%目标仍有差距。

就业数据存在滞后性，市场预期终端利率提高

非农公布后，就业市场开始降温，就业人数回升，需求回落，薪资增速也低于预期。此外受美国硅谷银行事件影响，过度加息可能引发系统性风险的担忧。加息25BP概率高达93.7%，并有6.3%的可能保持现有利率不变。终端利率预期也重新回到5-5.25%。

我们认为美联储选择higher（更快的加息速度）的可能性降低，虽然硅谷银行已破产并被FDIC接管，美联储和FDIC联合发表声明将保障全部客户资产安全。如果未来更多银行出现问题，将会引发市场避险情绪上升，加剧流动性紧缩。并且由美联储作为担保的措施最后也会演变为实质上的扩表，不利于通胀数据的回落。

风险提示

全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。