【资料图】

竞拍结果：1）据京东拍卖成交确认书显示，最终竞买人为无锡市国联发展（集团）有限公司，成交价格为91.05亿，较起拍价+55.2%；2）无锡市国联发展（集团）有限公司为国联证券控股股东（截至22Q3，持股19.2%），竞拍过程中采取跟随策略（自动跟随加价），显示收购决心；3）此次交易对应2022H1的PB为1.95x，高于当前券商板块整体估值（1.22x）与可比券商平均估值（东兴证券1.01x、西部证券1.06x、天风证券1.02x、国联证券1.81x、中银证券1.83x），考虑到此为第一大股东转让，我们认为，估值仍在合理区间。

后续流程：1）资金交割：根据拍卖规则，竞买人需要在3月22日16点前（一周后）将余款缴入济南市中级人民法院指定账户。我们判断，此次由国联发展而非国联证券竞拍，原因在于国联证券此前收购中融基金多数股权，短期内资金或有所掣肘；2）股权过户：此过程须经由证监会批复等程序。

观点：

1）协同增优势、并购促成长。国联证券是管理层Alpha显著的中型券商，且近年来做大做强意愿强烈（再融资&行业地位提升），此前已有多次外延并购尝试；此次控股股东竞拍成功，我们认为核心影响在于充分利用民生的投行优势形成协同，以及其他业务影响力与竞争力增强，进一步提升综合能力，为长期发展蓄势。

2）参考近年来券业类似事件，如天风收购恒泰30%股权（首次公告后三个交易日股价涨幅分别+0.0%、2.7%、10.0%）、中信吸收合并广州证券（首次公告及复牌首日、第二日股价涨幅分别+4.9%、+1.0%），建议关注后续影响。

风险提示：行政审批存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；吸收兼并存在不确定性