上海家化(600315)

事项：

【资料图】

公司发布2022年业绩快报，经初步核算，报告期内，公司实现营业收入71.06亿元，同比减少7.06%；实现归母净利润4.72亿元，同比减少27.29%；实现扣非净利润5.41亿元，同比减少20.01%。

国信零售观点：

2022年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响，以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压，利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响。但公司持续优化运营模式，调整内部团队及流程，提升企业内功，仍保持了较强的品牌竞争力。进入2023年，在后疫情时期消费复苏的大环境下，外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低。同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效，以及持续降本增效下的盈利能力改善，公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长。考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测至4.72/8.05/9.45亿元（原值为5.76/8.23/10.43亿元），对应PE分别为42/25/21x，维持中长期“买入”评级。

评论：

2022年多因素影响导致业绩承压

公司发布2022年业绩快报，经初步核算，报告期内，公司实现营业收入71.06亿元，同比减少7.06%；实现归母净利润4.72亿元，同比减少27.29%；实现扣非净利润5.41亿元，同比减少20.01%。其中单四季度实现营业收入17.52亿元，同比减少3.49%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少30.58%。

2022年受疫情等外部因素影响较为明显，特别是去年二季度公司总部所在的上海封控期间，对其采购、生产、物流均有较大影响。同时叠加自身在超头主播及特渠业务的渠道调整，整体收入端有所承压。而利润端则受到参股公司亏损以及理财投资收益下行等因素影响。

品牌、渠道双变革激发全新活力，为23年业绩复苏打下基础

虽然22年面临诸多不利影响，但公司坚持以消费者为中心，通过品牌创新、渠道进阶不断蓄力，保持了较强的品牌竞争力，为后续的业绩的复苏打下基础。品牌创新方面：公司目前不断推动八大创新基础研究平台和开放式研发合作，专利申请数和专利获得数不断提升；同时推进品牌进行改革创新，如重新定位佰草集并对sku进行精简；六神不断年轻化、高端化和全季化发展等等。渠道进阶方面：线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局，并深化与各平台的全方位合作，逐步消化对单一平台、单一打法的依赖；特渠不断推进零售化，2022年年末已开始实现月销售额同比正增长的好趋势；线下智慧零售持续转型，目前新零售业务占比不断提升。

投资建议：22年多因素致业绩承压，积极调整转型蓄力复苏

2022年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响，以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压，利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响。但公司持续优化运营模式，调整内部团队及流程，提升企业内功，仍保持了较强的品牌竞争力。进入2023年，在后疫情时期消费复苏的大环境下，外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低。同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效，以及持续降本增效下的盈利能力改善，公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长。考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测至4.72/8.05/9.45亿元（原值为5.76/8.23/10.43亿元），对应PE分别为42/25/21x，维持中长期“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。