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工业富联(601138)

事件概述：2023年3月14日，公司发布2022年年报，22年实现营业收入5,118.50亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润200.73亿元，同比增长0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，同比下滑0.92%；Q4单季度实现营业收入1,507.65亿元，同比增长12.34%，环比增长11.00%，实现归母净利润82.77亿元，同比下滑8.06%，环比增长68.09%，实现扣非归母净利润70.63亿元，同比下滑15.32%，环比增长41.99%。

业绩及分红比例再创新高。

22年公司在复杂多变的国际政治和经济形势下，营收、利润创历史新高。22年公司毛利率7.26%，同比下滑1.05pct，主要由于通信及移动网络设备毛利率同比下滑1.58pct（3C电子产品受宏观经济影响，毛利率下滑1.05%）；净利率3.92%，同比下滑0.63pct。22年销售/管理/研发费用率0.21%/0.75%/2.26%，同比变动0.00pct/-0.20pct/-0.20pct，规模效应下，费用率稳中有降。公司经营性现金流状况持续改善，净额达153.66亿元，同比增长76.1%。公司22年每10股派发现金5.5元（含税），现金分红109.2亿，现金分红占2022年净利润比例为54.41%，分红比例再创新高。

云计算业务加快发展，加码产业投资开花结果。

云计算：22年收入2,124.44亿元，同比增长19.56%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。新市场方面，云端游戏（CloudGaming）机柜系统产品也开始出货。通信及移动网络设备：22年收入2,961.78亿元，同比增14.37%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局。同时，公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线。工业互联网：22年收入19.12亿元，同比增长13.46%。其中，工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局：智能制造领域，公司投资的工业视觉龙头凌云光于22年7月在科创板上市；机器人领域，公司对独角兽思灵机器人追加投资3,000万美元；工业互联网领域，公司投资大陆领先射频技术公司开元通信1,600万元。

投资建议：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务上业务加速发展，同时期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.28/248.43/271.40亿元，对应PE倍数为11x/10x/9x，公司近5年估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。