2 月社融新增规模再度大幅增长， 主要动力来自企业信贷和政府债券，与居民部门信贷需求的缓慢增长形成分化。而我国非金融企业部门杠杆率长期高于居民部门，信贷的大幅扩张将加剧企业部门的债务压力，下阶段企业加杠杆动力或将边际减弱而居民需求修复仍需时间，后期社融或将面临增长压力。新增社融创历史高位

【资料图】

2 月新增社融历史最高，同比增速较上月提升。 2 月当月新增社会融资规模 3.2万亿元，同比多增 1.9 万亿元，单月增量为 2002 年以来 2 月最高；社融存量354 万亿元，同比增长 9.9%，增速较上月提升 0.5 个百分点。历史上看， 2 月社融增量多为一季度低点，但今年单月增量高出 2002-2022 年 2 月平均增量2.4 万亿元，远超季节性说明“宽信用”发力相对前置。“开门红”期间 1-2 月社融增量过高或对 3 月形成一定程度的挤压，尤其是信贷，增长或不及预期。

新增人民币贷款好于 21、 22 年，政府债券发行继续提速。 新增社融的主要贡献项是人民币贷款和政府债券， 2 月新增人民币贷款 1.8 万亿元，高于 21、 22年；新增政府债券 8183 亿元，同比多增 5416 亿元，较 1 月 4140 亿元的发行额继续提速。

中长期和企业贷款贡献增长主力

1、企业中长期贷款继续保持高增速

中长期贷款支持信贷增幅。 从期限结构来看， 2 月金融机构口径新增中长期人民币贷款 1.2 万亿元；新增短期及票据贷款 6014 亿元。短期及票据贷款中，居民户短期贷款新增 1218 亿元，由于 2022 年春节错位，短期贷款同比多增4129 亿元。

企事业单位新增贷款贡献远超居民部门。 从部门来看， 2 月金融机构口径新增企业人民币贷款 1.6 万亿元，同比多增 3700 亿元，企业对未来经营环境的预期持续改善；新增居民人民币贷款 2081 亿元，同比多增 5450 亿元。今年以来，居民新增贷款规模保持低位，并未较去年出现显著增长，相比企业，居民部门需求修复所需的时间较长

居民部门新增中长期贷款规模有待修复，短期贷款增长动力不足。 2 月金融机构口径居民部门新增中长期人民币贷款 863 亿元，同比多增 1322 亿元；新增短期人民币贷款 1218 亿元，同比多增 4129 亿元。居民部门短期贷款主要是消费贷款，而 2 月 CPI 当月同比 1%，当月环比-0.5%。 在疫情管控调整两月后，居民并未显示出很强的消费倾向，预计未来居民部门的短期贷款也难以为社融增长提供有力支撑。

2、 政府债券发行继续发力

政府债券发行提前。 2 月新增政府债券 8138 亿元，同比多增 5416 亿元。今年

2 月政府债券发行与 2021 和 2022 年相比显著提前。

3、 企业融资贡献增量，非标融资拖累社融

企业债券发行量高于历史同期。 2 月新增企业债券融资 3644 亿元，同比多增34 亿元。企业债券发行较 1 月出现明显提升， 与企业中长期贷款高增一道支持“企业经营预期改善”的结论。

外币贷款小幅增长，非标融资下降。 新增外币贷款 310 亿元，同比少增 170 亿元。非标融资中，未贴现银票减少 70 亿元，同比少减 4158 亿元，新增信托贷款 66 亿元，同比多增 817 亿元，委托贷款下降 77 亿元，同比多减 3 亿元。广义货币增速提升

M1、 M2 增速走势分化， M2-社融剪刀差收窄。 2 月 M2 同比增长 12.9%，前值12.6%； M1 同比增长 5.8%，前值 6.7%。 2021 年 1 月后， M2 增速始终高于M1，今年 2 月这种趋势又得到了强化，广义货币中高活性货币增速始终较低，实体经济的交易需求长期不振。 2 月 M2 增速与社融增速差值为 3%，较上月收窄 0.2 个百分点，表外融资需求初步改善。

风险提示： 居民部门需求超预期修复、海外需求保持强劲、企业投资扩产需求超预期。