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安井食品(603345)

事件： 公司发布 2023 年 1-2 月主要经营数据， 23 年 1-2 月，考虑新柳伍并表后，实现营业总收入约 25.8 亿元，同比+37.4%。

主业收入增长超预期， 动销情况积极。 春节动销情况来看， 1 月春节人员流动正常化，返乡潮等影响，公司动销情况积极。 2 月渠道库存良性， 随着疫后消费场景恢复， B 端餐饮恢复情况较好。受春节错期影响， 2 月环比 Q1 显著加速，预计 1-2 月主业收入增速 30%，此外新柳伍并表贡献部分增量。

展望 2023 年， B 端持续修复， 利润率稳中有升。 随疫情管控放松，消费场景和人员流动正常化， 餐饮消费数据持续改善， 利好 B 端销售。成本端整体可控， 大豆蛋白价格环比改善，猪肉鸡肉价格预计短期上行，公司 12 月初已对低毛利产品进行提价， 可以覆盖成本上涨。费用率方面，预计 2023 年费用投入提升，规模效应下费用率稳中有降，净利率持续提升。

长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。

公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、 BC 兼顾为主，聚焦 B 端。冻品先生则聚焦 C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了 11 座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计 2026 年产能达到 140.25万吨，总产能 2021-2026CAGR 超 14%。

盈利预测与估值： 随着疫情逐步恢复， B 端餐饮场景持续修复。预计2023 年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计 2022-2024 年收入增速 31.3%， 28.3%， 23.9%，表观归母净利润增速 59.1%、 27.0%、 24.5%。按照 2023 年业绩给予 40x 估值，一年目标价 188 元，维持公司“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。