核心观点:

国家统计局3月15日公布1-2月经济数据。需求端整体回暖，但结构分化加剧，其中，居民消费受场景类消费提振明显回升，地产销售受一、二线核心城市提振也有所回暖，投资增速也温和回升，但制造业与基建投资有一定放缓。供给端，工业增加值有明显回升，但发电量与工业增加值走势的背离值得关注。此外，就业形势有所恶化，或与需求反弹弱于供给反弹有关。展望未来，负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛，但二季度中期以后产出缺口能否继续收敛的不确定性仍较高。

点评要点：

(资料图片)

需求端：内需有所回暖，关注加剧的结构分化1-2月需求端整体回暖，其中居民消费出现明显回升，好于市场预期，主要受到线下场景类消费的提振，但汽车消费有所走弱；商品房销售有所回暖，但主要集中在高能级的一二线核心城市，三四线楼市依然低迷；固定资产投资增速也温和回升。

生产端：工业生产明显反弹

从生产端来看，工业增加值有明显回升。季节性调整后，1-2月工业增加值环比增长4.1%（前值-0.2%），似乎结束了去年四季度以来持续低迷的状态。但发电量似乎并未见到明显的起色。就历史经验而言，工业增加值与发电量的走势通常较为一致，1-2月两者的背离或许意味着工业生产反弹的可持续性还有待进一步观察。

就业形势有所恶化

2月就业压力仍然严峻，城镇调查失业率5.6%（前值5.5%），较上月更为严峻。其中，青年群体就业状况进一步恶化。在经济反弹之际，就业数据反而恶化，我们认为也许与疫情之后大量劳动力回流城市找工作有关。由于需求反弹弱于供给反弹，可能反而导致就业数据恶化。

密切观察内需回暖的可持续性

总体而言，1-2月经济数据在供需两端都表现出一些修复的迹象。消费数据的修复可靠性相对较强，但是投资的反弹仍然相对温和。而工业产出的回升力度与发电量回升所显示的程度仍有一定差异。地产销售的改善程度更与市场一线的感知存在较大不同。

展望未来，地产销售回升是否可以延续仍有相当不确定性，而保交楼、保竣工等举措对地产投资的支撑可以持续多久也并不明朗。叠加硅谷银行事件之后全球金融市场近期持续动荡，是否会导致海外主要经济体经济增速进一步下滑并冲击中国外需也仍需要密切观察。

我们继续维持中国经济的负产出缺口在一季度将持续受益于疫情约束放松，大概率逐渐收敛的判断。但是我们认为，二季度中期以后，中国产出缺口能否继续收敛的不确定性较高。当然，四月政治局会议仍是观察新一届政府会采取哪些新举措稳定经济增长的重要窗口。

风险提示：政策与预期不一致，新冠毒株出现变异、中美关系恶化超预期