中国平安(601318)

事件： 公司于3月15日发布2022年年报，整体业绩有喜有忧， 分红稳定增长,公司给出2023年NBV恢复增长的指引，有效提振信心。

整体业绩：寿险转型渐入正轨，财险非车承保亏损，投资承压

(资料图)

1） 公司寿险业务全年实现NBV288.2亿元，同比下滑24%，符合预期，队伍质量持续得到夯实； 2）公司财险业务全年整体综合成本率为100.3%，同比提升2.3个百分点，略低于预期且高于可比同业，主要是受保证险业务亏损所拖累； 3）公司保险资金全年净/总/综合投资收益率分别为4.7%/2.5%/2.7%，分别同比+0.1/-1.5/-1.1个百分点； 4）公司全年实现归母净利润837.74亿元， 同比下滑17.6%， 略低于预期（Q4单季度仅73亿元，同比-63%） ，全年实现归母营运利润1483.65亿元，同比增长0.3%，符合预期，全年分红合计派发红利每股2.42元，同比增长1.7%； 5）集团22年底EV为14237.63亿元（对应每股EV为77.89元） ，同比+2%。

深蹲完成： 资负两端连续三年的下滑已奠定低基数

回顾过去三年公司的业务发展， 资负两端均明显承压。 负债端受内外部因素的冲击，公司代理人队伍以及NBV持续出现较大幅度的下滑， 2020-2022年NBV同比降幅分别为35%、 24%、 24%， 2022年NBV绝对值相比2019年仅剩38%（2021和2022年分别连续谨慎调整精算假设） 。资产端在利率中枢下移、权益市场大幅波动、 非标资产到期以及房地产风险暴露等多方面因素影响下， 公司各项投资收益率均持续探底，拖累净利润连续三年下滑，2022年业绩处于资产负债双低基数状态。

起跳在即： 2023年将实现NBV的正增长，步入全新发展周期

随着外部经营环境的显著改善， 公司预计2023年一季度和全年公司NBV均可实现正增长， 彰显公司发展信心。我们认为随着出行的畅通，保险销售场景得以有效恢复，同时在公司的积极转型下公司代理人2022年人均产能和收入同比均实现了显著增长，后续有望进一步提升，推动负债端实现“以价补量”。就资产端而言，经历过过去几年房地产风险暴露、股市大幅下跌后， 2023年公司投资收益率和净利润有望迎来较快增长。整体而言公司2023年将成为公司发展的分水岭，一切过往，皆为序章，未来可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-24年归母净利润分别为1092/1250/1564亿元，对应增速分别为30%/15%/25%。鉴于公司综合金融以及生态圈优势明显，我们给予公司2023年0.71倍PEV，目标价58元。维持“买入”评级。

风险提示： 经济复苏不及预期、 居民消费不及预期、管理层变动。